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股票代码:688025综合评级:A
1.主营业务得分:75
1.经营分析:公司主营业务主要分为三部分。第一，激光器的生产和激光器件的上游采购主要是一体化生产，所以毛利率低于上游激光器件；第二块业务是基于激光生产的激光智能装备。客户以高端制造为主，属于定制设备。毛利率高于激光，但R&D的投资也相对较高。三是公司业务的横向延伸，包括光纤器件和一些设备配件。整体而言，公司以激光研发为基础，构建激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台。同时，它延伸到上游和下游， 其终端应用主要是3C电子和汽车制造(包括锂电池生产)，因此与消费电子和汽车行业具有一定的周期性。
2.行业竞争格局:目前激光器的海外竞争对手主要有美国IPG集团、nlight公司及相关公司，光纤激光器的国内竞争对手主要有锐科激光、创芯激光等。该公司在中国排名第三。与国内竞争对手相比，公司的特点是产品线更广，向下游激光设备行业延伸，在一定程度上与部分客户存在竞争关系，业务上更加定制化，这也意味着毛利率更低，更高。激光技术门槛很高。目前玩家不多，整体竞争比较有序，行业整体需求向上。预计未来的竞争环境会相对友好。
3.行业发展前景:国产光纤激光器主要应用于高端制造领域。但随着国内制造业的不断升级，除传统的3C电子、汽车制造外，半导体、液晶面板、光伏、锂电池等生产设备对激光器的需求也在增加，行业整体增长态势良好。高端激光市场仍掌握在少数海外厂商手中，低端产品国产化率高。随着国内厂商技术的逐渐成熟，未来高端市场有望占据更多市场份额。
4.公司业绩增长的逻辑:(1)3C和汽车制造业景气度回升；(2)光纤激光器的应用场景越来越多；(3)国内替代；(4)公司盈利能力的修复。
正文中方框内的文字是正文的数据补充，可以略读。
简介:成立日期:2006年；办公地点:深圳；
业务占比:激光50.81%(毛利率27.24%)，激光/光学智能设备40.89%(毛利率42.01%)，光纤器件3.56%(毛利率32.23%)，其他4.73%；出口比例:31%；
产品和用途:激光器是一种激光产生器件，它有三大功能部件:泵浦源、增益介质和谐振腔。泵浦源为激光器提供光源，增益介质(也称为工作物质)吸收泵浦源提供的能量并放大光。谐振腔是泵浦光源和增益介质之间的回路，谐振腔振荡选择模式输出激光。
1.激光:
2.激光/光学智能设备:主要包括智能光谱检测仪(客户苹果)、激光电阻调节器(客户郭巨、厚声电子)、芯片激光打标溯源系统(客户AMS)、激光划片机(客户郭巨、厚声电子、卡玛亚)、VCSEL激光模组检测系统(客户LGIT、长电韩国等)。)，以及硅片测试系统(客户AMS)2021年，激光/光学智能设备事业部将其内部拆分为六大产品线:集成电路无源元件产品线、脆性材料产品线、激光精密打标产品线、激光焊接与连接产品线、模块测试产品线、非标产品线。
3.光纤器件:主要包括光纤连接器和光纤组件，主要应用于光纤通信领域，包括FTTH、4G/5G基站建设、数据中心和云计算等。主要客户包括康普通信、中兴通讯、华为等光通信设备制造商。
按应用程序
1.3C电子场
(1)半导体:MOPA脉冲光纤激光器或固态激光器应用于晶圆、芯片和模块的表面标记和划线。
(2)PCB电路板和柔性电路的高精度标记、钻孔和切割。
(3)ITO导电膜和银浆蚀刻广泛应用于各种LCD和触摸屏。
(4)异种金属和精密金属板的焊接。
(5)电子数码产品外壳的标记。
2.新能源和传统汽车领域
(1)切割新能源汽车的电池极片和光伏电池硅片。
(2)除漆和清理模具。
(3)传统制造领域的激光打标、激光雕刻、激光切割、焊接等，取代了喷墨打印、金属模具钢蚀刻、机械切割等传统工艺。
3.激光光学智能设备:开发了多种激光光学智能设备，如智能光谱检测仪、激光电阻调节器、芯片激光打标溯源系统、激光划片机、VCSEL激光模组检测系统、硅片测试系统等。，广泛用于激光精密加工、光谱检测、消费电子产品制造和芯片元件制造。
上下游:上游采购泵浦激光器、种子源激光器、半导体激光器、隔离器和特种光纤、光谱分析模块、氙灯光源和皮秒激光器、光缆，下游应用于激光打标、激光焊接、材料加工和测试、通信、科研和军事、医疗和美容、仪器和传感器、光存储、显示、印刷等领域。
主要客户:郭巨、厚生电子、干坤科技、科洛德、赛易发微电子，前五大客户占比21.05%；其他客户包括:英特尔、意法半导体、顺络电子、当代安培科技有限公司、比亚迪、郭萱高科、连赢激光、AMS、苹果等。
行业地位:国内第一家商用批量生产MOPA脉冲光纤激光器的厂商，国内激光器第三家；
竞争对手:2018年光纤激光器市场份额:美国%，锐科激光17.8%，创芯激光12.3%，美国nLight公司6.2%，美国Coherent公司5.1%，Geppet 5%，其他3.5%；
1.国外:大型激光器及激光/光学智能装备知名企业主要有美国IPG、美国Coherence、德国通快、美国nLight、日本DISCO、美国科雷半导体等
2.国内知名激光厂商主要有锐科激光、杰普特等。国内知名的激光设备厂商有大族激光、华南理工大学、长传科技(半导体检测)、精密测量电子、杰普特等。
行业核心竞争力:1。产品性能指标；2.规模和成本优势；3.客户忠诚度；
行业发展趋势:1。激光产业增长前景广阔:根据工信部信息，2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，仅占国内汽车总销量的13.40%，未来市场空间巨大。据相关数据显示，到2025年，全球电动汽车销量为1401万辆，动力电池需求为886GWh，比2019年的92GWh增长近9倍。动力电池是新能源汽车的核心部件，新能源汽车产业的快速发展将推动动力电池市场的持续增长。作为动力电池生产加工所需加工设备的核心设备，激光器将迎来广阔的发展空间。TWS耳机等消费电子产品的市场， VR可穿戴设备和智能手表不断增长，成为行业新的快速增长点。
2.国产化趋势:随着全球新冠肺炎疫情持续蔓延，部分进口激光产品的生产力和交付能力受到影响，国内激光加工行业需求旺盛，许多原本选择进口激光器和进口激光加工设备的客户开始评估使用国产激光器和激光加工设备的可能性。经过实际测评，发现国产激光器在性能、价格、服务上均优于进口激光器和进口激光加工设备。在非标定制设备、自动化程度高的激光光学智能设备、半导体和特种材料用激光设备等领域，国产化率仍然较低。比如日本Disco在半导体晶圆激光划片行业占据全球70%以上的市场份额； 德国LPKF在手机天线直接激光成型领域(LDS技术，是LPKF独家专利技术)占据全球90%以上的市场份额；目前mainland China半导体设备市场国产化率不足10%，其中半导体测试设备国产化率不足5%，未来国内替代空间较大。
3.光纤激光器市场份额逐年增加，占据半壁江山:光纤激光器因其优越的性能和灵活的应用场景，在大功率加工市场和激光打标市场占据50%以上的市场份额，在材料微加工市场占据32%的市场份额。根据StrategiesUnlimited的数据，2009-2018年，光纤激光器的市场销售额从1.69亿美元上升到26.03亿美元，年复合增长率为35.5%。LaserFocusWorld数据显示，2020年光纤激光器的市场份额已经上升到52.68%。
影响公司利润核心因素:1 .国内生产总值的增长率；2.原油价格波动；3.生产能力；
其他重要事项:1。截至2022年4月19日，公司实际控制人黄淮先生增持公司股份10万股，占公司总股本的0.11%，共计增持人民币487.6万元；
2.近年来，无源元件行业的大部分加工设备仍被海外设备制造商垄断。公司通过自主研发、合资和控股公司开发了电感剥离设备、电感绕线设备、试验机等产品。投资了一家半导体设备公司，与其合作研发测试封装设备。目前已做出电阻测试封装样机，有望在集成电路无源元件行业进一步实现加工设备的进口替代。预计上述产品将成为公司未来几年新的业绩增长点。
3.智能光谱检测仪于2014年进入A公司供应链，订单增长迅速。公司预计未来几年将继续增加与该客户的合作项目，市场猜测可能是HW。
二。公司治理得分:75
1.大股东及高管:大股东(黄志佳、黄淮)父子，加上同聚咨询间接持股，合计持股31.59%，高管及员工直接和间接持股约10.54%，股权激励非常充分。高管薪酬从50万到150万不等，在上市公司体系中属于较高水平。
2.人员构成:主要是技术和生产人员。激光产业链对R&D和生产工艺要求高，属于技术和劳动密集型产业。公司人均收入近80万元，人均净利润6万余元，在行业内属于中下水平，主要是2021年公司R&D费用较高，2022年很可能会有明显改善。
3.机构持股:前十大流通股东中包括5只公募基金，得到主流基金的高度认可。
4.股东责任(融资和分红):近三年融资超过10亿，分红低。核心是利润还没有释放。
大股东:持股比例21.38%；股权质押率:0%
管理层年龄:34-56岁，高管和员工持股情况:同聚咨询为员工持股平台，其中大股东持股40.49%，高管和员工直接和间接合计持股10.54%；
员工总数:1506(+222):技术622，生产522，销售169；本科及以上学历:611；
人均产量:2021年人均收入:79.6万元；人均净利润:6.1万元；
融资分红:2019年上市，累计融资(一次):10.13亿，累计分红:6100万；
三。财务分析得分:70
1.资产负债表(重点科目):公司账面现金超过5.5亿元，较为充裕，应收账款占营业收入比例合理，存货金额较高且有所增加，应是客户订单备货所致。装备制造需要普通固定资产，有息负债约1.5亿元，无偿债压力；负债率低于28%，整体资产结构健康。
2.利润表(重点科目):2021年营收快速增长，净利润翻番，规模优势初步显现。同时，2021年公司R&D投资整体规模较大，紧跟客户痛点，为客户研发激光光源和激光/光学智能设备。研发支出14369万元，同比增长42.95%。目前，公司的R&D人员规模和R&D投资规模已暂时达到公司发展需要，公司将严格评估每个项目的R&D费用投入。预计2022年公司R&D费用增速将有所降低，2022年净利润率有望进一步提升。2022年净利润大概率仍高于2021年。
3.关键财务指标分析:公司净资产收益率波动较大，绝对值明显低于同业。核心是其前期净利润未完全释放，资产持续膨胀。毛利率有一定波动，与公司产品结构和上游设备采购成本增加有关。净利润率继续修复，预计未来仍有一定提升空间。
资产负债表(Q1，2022):货币资金3.94，交易性金融资产1.72，应收账款3.73，预付账款0.15，存货6.28(+0.5)，其他流动资产0.98；长期股权投资0.37，固定资产2.94，在建工程0.56，无形资产0.89；短期借款0.9，应付账款3.48，合同债务0.5，长期借款0.54；股本0.93，未分配利润3.24，净资产17.51，总资产24.24，负债率27.74%。会计师审计费:100万元；
利润表(Q1，2022):营业收入2.78(+8.51%)，营业成本1.88，销售费用0.15(+47.05%)，管理费用0.15(+19.06%)，研发费用0.31(+18.5%)，财务费用0.03(。净利润0.24(+11.94%)；
核心指标(Q1，2019-2022):净资产收益率:8.33%，2.8%，5.5%，1.4%；每股收益:0.88、0.48、0.99、0.26；毛利率:36.25%、30.89%、34.89%、32.4%；净利润率:11.39%、5.19%、7.61%、8.76%；总资产周转率:0.43、0.43、0.54、0.12；
四。成长与估值分析得分:75
1.成长性:考虑到下游行业需求的稳定增长和应用场景的进一步增加，公司位列行业前三，产品多元化良好，未来增长潜力巨大。当然，更宽的产品线也意味着更低的利润率。
2.估值水平:基于公司未来发展潜力，给予公司35-45倍市盈率。
3.发展潜力:公司在激光行业排名前三。快速增长的行业和国内替代是其主要增长逻辑。随着产品线的逐步拓展，净利润持续释放，未来百亿市值可期。
预测假设:收入增长:25%、30%、30%；净利润率:9%、10%、11%
收入假设:2022 e:15；2023 e:19.5；2024 e:25.4；
净利润假设:2022 e:1.4；；2023 e:2；2024 e:2.8；(即满足条件时对应的市值必须根据实际数据进行调整)
市盈率假设:35-45倍
2024年估值假设:95-125亿；目前估值假设:60-80亿(基于25%/年收益预期)；价格区间:65-85元/股(除权、除息)；
动词 （verb的缩写）投资逻辑与风险预警
1.投资逻辑:(1)下游需求稳步增长；(2)公司盈利能力逐步恢复；(3)绝对市值不高。
2.核心竞争力:(1)销售与客户优势深度绑定；(3)技术领先。
3.风险提示:(1)竞争加剧风险；(2)R&D失败的风险；(3)国际贸易风险；(4)客户海雷公司的定制生产风险。
核心竞争力
1.先进技术
公司长期坚持自主创新。目前已开发出基于激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等自主研发技术的各类激光器、激光/光学智能装备和光纤器件产品。
我公司的MOPA脉冲光纤激光器产品具有脉宽可调、频率范围宽、响应速度快、第一脉冲可用、整个温度范围内输出功率波动小、体积小、噪声低等特点。准连续(QCW)光纤激光器采用全风冷，避免了使用体积大、功耗高的水冷系统，使设备结构更加紧凑，有效降低了使用成本。各项核心指标均处于国内先进水平。公司激光/光学智能装备产品包括激光光学模块、电路测量系统、运动控制模块、智能信息管理系统等自主研发的核心模块。通过掌握核心模块技术，公司可以在技术协同和利润空间方面具有竞争优势。2021年，40000瓦连续光纤激光器交付客户。
2.模式创新
公司采用支持与客户战略合作的业务模式，即利用公司在激光光源和光学检测方面的独特技术优势，在客户重大项目的前期研发过程中提供全面协助，中后期提供必要的业务支持，从而获得业务订单。这种全流程技术和业务跟踪参与的商业模式，为战略客户提供了高效的支持，使得客户和公司在业务上深度绑定，合作关系不断深化。
风险警告
1.国际贸易的环境风险
近年来，国际贸易环境的不确定性增加了。如果国际贸易环境发生重大不利变化，国家和地区之间的贸易摩擦进一步升级，可能对集成电路产业链上下游生产经营产生不利影响，导致产业链上下游交易成本增加。
2.R&D失败的风险
激光和激光/光学智能装备属于技术密集型产品，公司存在因未能正确认识行业发展趋势和相关核心技术或在新产品、新工艺、新材料方面取得进展而导致R&D失败的风险。激光和激光/光学智能设备从技术到应用需要更多的实施经验。公司开发的技术因稳定性差、应用困难、成本高、与下游客户需求不匹配等因素，存在无法形成产品或实现产业化的风险。
3.市场竞争加剧的风险
部分竞争对手采用低价竞争等策略加剧市场竞争态势，对公司产品的销售收入和利润率产生负面影响。随着激光市场竞争的进一步加剧，公司激光器的平均毛利率将可能出现一定程度的下降，这将可能导致利润总额的大幅下降。
4.海雷公司的订单波动风险
由于海雷公司根据客户的实际需求提供定制的激光加工解决方案，单品类设备产品的订单取决于相应客户的需求，客户对单品类产品的需求每年波动较大，导致海雷公司定制设备产品的订单存在逐年波动的风险。
不及物动词对公司的总体评价(总分74分)
公司是国内光纤激光器行业前三，深耕行业多年，从上游激光器到中游激光智能设备，赢得了主流客户的认可。但产业链长也与部分客户形成了竞争，产品线广也削弱了公司的盈利能力。虽然未来增长形势良好，订单充裕，但如何提高盈利能力，如何进一步聚焦，如何推出更具竞争力的产品，仍是公司未来面临的问题。在此之前，公司的估值预期无法预期。
评级标准:AAA≥85，AA: 77-84，A:70-76；BBB:60-69，BB:55-59，B:50-54；CCC及以下≤49
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