观点:
氟化工产业链价格全线上涨，公司整合完善充分受益。受供给侧结构性改革深化和下游需求改善影响，氟化工上下游工业品价格全线上涨:原料方面，无水氟化氢、甲醇、苯、VCM、萤石占公司原料成本的85%，2017年前三季度均价分别上涨27.4%、22.9%、17.4%、9.4%、7.9%至7811元/吨。产品方面，2017年前三季度，公司主要产品制冷剂平均出厂价同比上涨32.4%，至17630元/吨。虽然由于原材料价格的大幅上涨，产品和原材料的价格差异有限，但公司、 作为国内氟化工及制冷剂龙头企业，已形成包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化工材料在内的完整氟化工产业链，上下游一体化程度高，可有效抵御原料价格大幅上涨，提升盈利能力。
需求改善+环保压力+成本推动，制冷剂价格有望保持强势。氟制冷剂的下游主要用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域。属于产后周期品种。今年前三季度，国内商品房销售面积累计同比+10.3%，汽车产量累计同比+4.9%，空调产量累计同比+18.9%，家用冰箱产量累计同比+13.3%。今年环保压力空前。设施不完善的小厂家因废酸扩产限制开工。由于环保原因无水氢氟酸供应紧张， 而制冷剂企业被迫落地。预计后期环境压力仍将持续，供需格局将继续改善。年初以来，R22、R125、R134a和R32的市场价格分别上涨64.8%、90.5%、36.8%和108.3%，至15000元/吨、42000元/吨、25500元/吨和24000元/吨。作为国内龙头，公司对应产能分别为10万吨和4万元。
公司在电子化学品领域培育新的利润增长点。浙江凯盛是国内首家通过全资子公司浙江凯盛、浙江博瑞电子实现电子级氢氟酸工业化生产的公司，也是国内唯一填补国内空白、替代进口PPT级氢氟酸的公司。也是目前国内规模最大、品种最全、标准最高的企业，拥有60万吨电子级氢氟酸、50万吨电子级氟化铵、30万吨电子级盐酸、电子级氢氟酸的生产能力。博瑞电子高纯电子气项目一期(年产10000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气、10000吨医药级氯化氢)已投产。 目前正处于产品认证和市场拓展阶段。前三季度，公司销售电子化工材料7400吨，环比增长+61.2%，实现收入4089万元，环比增长+40.2%。预计随着产品档次的进一步提升和市场的拓展，产品高端市场的收入会逐步增加。
结论:
随着需求、环保、高压、成本的提升，预计制冷剂价格将保持强势。公司作为国内制冷剂产业链龙头，设备齐全，充分受益于价格上涨。2.35万吨新型含氟材料、5万吨HFP5、10万吨PVDC高性能阻隔材料新项目有望带来新增利润，电子化工材料领域长期增长可期。预计17-19年，公司将实现营收132.7、150.2、168.6亿元，归母净利润11.64、13.40、15.23亿元，对应EPS 0.55、0.63、0.72，对应PE当前股价22、19、17倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险警告:
制冷剂价格大幅下降；原材料价格大幅上涨；制冷剂下游需求增速不及预期；环境保护的压力没有像预期的那样持续。
本文来自证券市场红周刊。
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