投资要点:国内生态功能PU革龙头，产能持续扩张，无溶剂生态PU革技术全球领先，加大销售扩张力度，积极拓展国内外市场。
国内生态功能PU革龙头企业。R&D安利有限公司主要从事生态功能合成革的生产和销售。是中国最大的专业从事R&D和生产生态功能性聚氨酯合成革的企业，在“中国轻工业塑料人造革合成革十强企业”综合排名中名列第一。2014年公司合成革销量约5500万米，国内PU革市场份额约5%。公司下游主要用于制鞋、沙发家具等领域，约占公司收入的70%。其他应用领域还包括球类和体育用品、电子包装、手袋箱包、证件文具、家居和工程装饰、汽车内饰等。该公司拥有2000多名客户， 包括耐克、三星电子等国际国内知名品牌。2014年公司营收约13.3亿元，内销和外销占比分别为47%和53%。
产能持续扩大，无溶剂生态PU革技术全球领先。截至2014年底，公司拥有约6650万m/a合成革产能，在建的2200万m/a生态功能PU革预计2015年底投产。届时，公司合成革产能将达到8850万m/a，还有850万m/a无溶剂生态PU合成革在建，预计2016年底投产。这家产品公司的技术在全世界都是先进的。
加大销售扩张力度，应对行业增速下滑。合成革行业在经历了2008年至2012年的高速增长后，从2013年开始增速下滑，行业逐渐分化。据合成革协会统计，2013年以来，约有90家企业永久退出市场。公司作为行业的龙头，也受到了一定的影响。2009年至2012年，公司合成革的销售增速基本在10%以上，而2013年和2014年，公司的销售增速分别为7.3%和6.6%。因此，我们预计公司将增加销售，拓展海外需求相对强劲的市场。此外，公司近两年拓展的国内外品牌客户，如耐克，有望取得较大突破。
首次给予公司“增持”评级，6个月目标价19.80元。作为国内生态功能性PU革的龙头企业，我们看好公司的发展战略和前景；我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.33元、0.41元，首次给予公司“增持”评级，6个月目标价19.80元，对应2016年动态PE 60倍。
风险提示:1)市场发展不及预期的风险；2)行业增速下滑的风险。
