1.明冠新材，光伏背板龙头企业，主要从事新型复合膜材料的研发、生产和销售。主要产品是太阳能电池背板。2019年太阳能电池背板收入8.84亿，占当年93.43%，保护膜收入3213万，占当年3.4%。
2.公司是光伏背板龙头企业，2019年行业排名第三，平价时代光伏组件需求进入快速上升期。光伏平价时代的到来带动需求快速增长，预计将保持20%以上的年增长率。2020年全球装机容量预计达到115GW，2021年和2022年预计达到170 GW和210GW。根据《中国光伏产业发展路线图(2019版)》给出的双面组件25%、35%、40%的渗透率，背板需求约为5.39。2019年，公司背板产品总销量为6804.06万平方米，其中内部销量为4631.32万平方米。2019年，光伏背板的总销量分别占全球和国内市场份额的13.37%和11.08%。 行业排名第三，主要供应主流元器件厂商如隆基、金高科技、威能太阳能、通威太阳能、LGElectronics等2019年，前五大客户中有三家是元器件行业前十大厂商，两家是对价格相对不敏感的海外厂商。下游的快速增长将推动公司背板销量继续扩大。
3.公司自主研发的BO系列背板，在成本和环保方面优势突出。公司自主研发的BO系列背板采用耐候PET/聚烯烃薄膜制成。通常外层是经过防紫外线和耐候强化的耐候PET膜，内层是自主研发的M膜产品。与传统背板相比，BO结构背板具有更好的耐低温、水蒸气阻隔等性能，粘合强度也优于双层氟膜背板产品。同时，由于采用了高反射率的M膜，模块的功率可以提高1-2 W左右，BO型背板不含氟层，对环境更加友好。同时，制造成本约为6.85元/屏平方米， 比单面覆膜篮板低32.78%，比双面覆膜篮板低63.13%，毛利率约31.84%，明显高于其他篮板。目前公司BO背板为全市场独家供应，主要面向海外市场，客户有REC、VinaSolar、LG等。近年来，BO背板销售收入快速增长，2019年占收入的1.10%。随着海外市场的复苏和国内市场接受度的提高，公司BO背板出货量有望继续上升。
4.公司铝塑膜技术接近日本厂商，可用于动力电池。未来国内替代空间巨大，可能成为未来业绩的爆发点。公司横向拓展铝塑膜和POE膜业务，自主研发干热法锂电池用铝塑膜产品制备技术，冲压性能等关键指标优于国内厂商。与日本厂商相比，产品可用于纯电动汽车动力电池，价格比同档次进口产品降低30%左右。目前已通过多家大型动力电池、3C智能数码电池、储能电池厂商的产品测试。在储能和动力电池用铝塑薄膜领域， 日本公司占据绝对的垄断地位。2019年，中国铝塑膜行业市场需求达1.8亿平方米(+%)，其中热法龙头企业DNP占比49%，干法龙头企业昭和电气以20%的占比位居第二。但是进口产品价格比较高。在行业不断降低成本的压力下，随着国产铝塑膜技术的不断提升，国产铝塑膜的透气性有望快速提升。目前公司铝塑膜行业收入仍然较少但增长迅速。2019年营收约1880万元。截至2020年8月底，公司实现销售额约3000万元，销售面积162.38万平方米。在手订单金额为2466万元，在手订单数量为1287，100平米。该业务有望成为公司未来的利润爆发点。
5.行业:
(1)2019年光伏新增装机大幅下降，预计2020年恢复增长。2017年，我国新增光伏并网装机达到53GW，同比增长超过50%，累计并网装机达到130.25GW，居世界第一。2019年，受政策影响，中国光伏新增装机降至30.10GW，同比下降32%，累计并网光伏装机超过204.30GW，新增和累计装机均居世界第一。2019年，国内光伏新增装机容量降至30.10GW，同比下降32%。2019年，市场规模将由需要国家补贴的项目的竞争性分配决定。由于政策出台较晚，项目建设时间不足半年， 且很多项目无法在年底前并网，加上拖欠补贴导致民企投资热情下降，到2019年底招标项目实际并网仅为目标规模的三分之一。2020年，在2019年未完成招标项目、UHV项目、新增招标项目和平价项目的带动下，预计国内新增光伏市场将恢复增长。“十四五”期间，随着应用市场的多元化、电力交易的市场化和“分区售电”的发展，新增光伏装置装机将稳步增长。
(2)锂电子电池呈现三元趋势，软电池3C渗透率高，新能源汽车领域成为主要驱动力。锂离子电池的路线一直存在争议。从正极材料的分类来看，目前三元化趋势比较明确。从外观分类来看，方形、圆柱形、软袋并存。郭盛证券报告显示，2018年方形、圆柱形、柔性电池装机容量分别为42.24GWh、7.11GWh、7.62GWh，占比分别为74.14%、12.48%、13.38%。目前，柔性电池已经在3C智能数码产品领域获得成功，普及率已经达到70%。随着3C智能数码产品锂离子电池市场的成熟， 动力锂离子电池市场成为锂离子电池市场快速增长的最大引擎。近年来，3C传统数码产品的消费增速放缓。同时，随着新能源电动汽车的持续高增长，动力电池需求的持续增长成为锂离子电池行业发展的主要动力。2018年，动力电池市场软包锂离子电池渗透率为13.38%。目前，随着国家新能源汽车新补贴政策的出台，电池的系统能量密度成为重要考核指标，这说明补贴政策开始向重量更轻、续航里程更高的软包电池转变。预计未来软包电池在动力电池领域的渗透率将继续提升。
6.竞争模式:
(1)中国以外的太阳能背板厂商逐渐退出，国内厂商崛起。早期由于技术限制，国内背板厂商所需的氟膜、胶黏剂等原材料主要依赖进口，价格较高或无法保证交货期。再加上篮板生产设备和技术的限制，过去很长一段时间中国对篮板的需求主要依赖进口。但近年来，在光伏发电低价增效的市场压力下，国外传统背板厂商无法适应产品价格的快速市场变化，导致利润空间变薄，市场份额逐渐减少，逐渐退出太阳能电池背板市场。近年来，日本凸版印刷、 韩国LG和美国Madico已经逐渐退出太阳能电池背板市场。与此同时，国内光伏背板厂商整体崛起，市场份额不断增加，市场集中度也逐年提高。
(2)铝塑膜行业以日本厂商为主。铝塑膜产品很难生产。目前，全球锂离子电池用铝塑膜制造商主要集中在日本，主要制造商包括日本DNP和昭和电气。西南证券发布的《软包电池发展良好，铝塑膜需求持续加强》显示，2017年全球铝塑膜市场中，日本DNP市场份额为45%，昭和电气市场份额为29%，合计达到74%，市场地位明显。近年来，随着国内替代铝塑膜的需求日益增加，越来越多的国内企业开始布局铝塑膜产业。除我公司外，国内多家铝塑薄膜生产企业，如新伦科技、 紫江新材料和明道光学等相继涌现，并逐步在铝塑膜技术上取得进展和突破。部分国产铝塑膜的性能和可靠性已达到进口产品的水平，并已实现批量生产。
7.2017-2019年营业收入5.95亿、8.67亿、9.46亿，复合增长率26.12%，归母净利润3721万、8849万、1.05亿，复合增长率67.90%，毛利率21.55%、20.96%、24.46%。预计2020年年报业绩:净利润约1.202亿元，同比增长约14.54%。可比公司:中莱股份、乐凯胶片、田慧新材料、赛物科技。发行价1.587，发行、行业、流通市值分别为5.3亿和26.03亿。
