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《燕》北国都城中心路北/作者穆魏/冯控
2020年，被称为“史上最严”的空调能效新标准正式实施。在政策收紧的情况下，在加快高效节能空调产品结构调整，为行业注入新的增长动力的同时，一些长期低价低质生存的企业压力很大。一枚硬币有两面，宁波德业科技股份有限公司(以下简称“德业股份”)，还是站在了机遇与挑战并存的“十字路口”。
这次上市的影响，德业股份有很多问题需要解决。2018年以来，空调行业市场增速放缓，空调产销量增速也“双降”，主要下游行业“遇冷”；同时，德业70%的收入“依赖”单一客户，德业的增长能力可能面临压力。此外，其“持有”4亿多元现金，其“大手笔”分红三年累计超1.9亿元，却融资2亿元“补血”，是否合理或值得深究。一波未平一波又起，德业股份总经理助理可能持有经销商客户股份，但招股书并未对此进行公告。是否涉嫌选择性披露？
一是下游家用空调行业“遇冷”，增长能力或承压。
企业的盈利能力和发展前景与下游行业的景气度密切相关。近年来，我国空调行业市场增速持续下滑，行业景气度可能下降。作为上游企业，德业股份未必能“独善其身”。
从产品分类来看，德业股份的主要产品类别包括换热器系列产品，近三年占其销售收入的60%以上。
招股书显示，德业的主要产品为热交换器系列、环境电器系列和电路控制系列。
其中，2017年至2019年，换热器系列产品收入分别为10亿元、11.79亿元和18.03亿元，占当期主营业务收入的66.85%、70.21%和70.56%；环境电器系列收入分别为2.39亿元、3.82亿元和5.63亿元，占当期主营业务收入的16%、22.76%和22.03%；电路控制系列收入分别为0.71亿元、1.16亿元、1.85亿元，占当期主营业务收入的4.72%、6.89%、7.24%。
事实上，中国国内换热器市场的增长速度正面临“滑坡”。
招股书显示，2017-2019年，中国家用空调换热器市场规模分别为232.84亿元、244.07亿元和235.18亿元，2018-2019年同比增长4.82%和-3.64%。
招股书显示，2017-2019年，德业第一大客户为美的集团有限公司及其控股子公司(以下简称“美的”)，德业主要向其销售热交换器和变频控制芯片。
显然，2018-2019年，德业来自美国的销售收入占比接近70%，对其最大客户美的“依赖”。
值得一提的是，德业的热交换器系列产品主要应用于家用空调，2018年以来，我国家用空调同比增速双双“下滑”。
招股书显示，2017-2019年，中国家用空调产量分别为1.44亿台、1.5亿台和1.51亿台，2018-2019年同比增速分别为4.43%和1.04%。
2017-2019年，我国家用空调销量分别为1.42亿台、1.51亿台和1.49亿台，2018-2019年同比增速分别为6.34%和-1.28%。
根据以上对我国家用空调产销量的计算，2017-2019年我国家用空调产销率分别为98.75%、100.56%、98.26%。
此外，2019年，我国空调行业市场规模陷入“负增长”，竞争可能日趋激烈。
根据奥维云网的数据。com援引前瞻产业研究院数据显示，2014-2019年中国空调行业市场规模分别为1575亿元、1394亿元、1528亿元、1931亿元、2010亿元和1979亿元，2015-2019年中国空调行业市场。
中国政府网2015年5月1日发布的信息显示，近年来，空调市场增长放缓，竞争日益激烈，价格战愈演愈烈。
公开资料显示，2019冷年，中国空调零售市场规模达6056万台，销量同比下滑7.59%，销量同比下滑9.95%。其中，由于连续三年增长，市场基数再创新高，增速回调成为必然；此外，我国家用空调保有量再创新高，城市市场基本饱和。农村市场虽然增加了，但难以养活自己，增量基础不稳固。
这意味着中国空调市场接近饱和，“低增长”将成为常态。在此基础上，最大的产品是家用空调热交换器部门的德业股份，或面临下游增速放缓的“窘境”。
同时，作为空调行业的下游之一，中国的房地产市场也可能遭遇增长的“两难”。
国家统计局数据显示，2010年至2019年，全国商品房销售面积分别为10.48亿平方米、10.94亿平方米、11.13亿平方米、13.06亿平方米、12.85亿平方米、15.73亿平方米、16.94亿平方米、17.15亿平方米和17.16亿平方米。
据金证研北方资本中心测算，2011-2019年，全国商品房销售面积同比增速分别为4.39%、1.77%、17.29%、-7.58%、6.5%、22.46%、7.66%、1.21%、0.05%。
或受此影响，我国每百户空调拥有量增速也有所下降。
国家统计局数据显示，2016年至2020年，我国每百户家庭空调拥有量分别为90.9台、96.1台、109.3台、115.6台和117.7台。2017-2020年，全国每百户家庭空调拥有量同比增速分别为5.72%、13.74%、5.76%和1.82%。
显然，2016年以来，全国商品房销售面积和每百户空调拥有量增速普遍放缓，空调市场影响力可能接近“饱和”，下游行业“降温”，德业股份未来增长能力可能承压。
二、账户“躺着”4亿多，筹集2亿“补血”的合理性存疑。
此外，德业股份募集的投资款用途也“存疑”。
本次上市，德业股份拟募集2亿元用于“补充流动资金项目”，然而，未必是“差钱”。
一方面，德业股份业绩“亮眼”，2019年营收和净利润均保持高速增长。
东方财富Choice数据显示，2016-2019年，德业营业收入分别为9.3亿元、15.06亿元、16.91亿元、25.7亿元；净利润分别为1.11亿元、1.06亿元、1.03亿元和2.6亿元。
2017年至2019年，德业股份营业收入分别增长61.89%、12.25%和52.02%。同期，德业股份净利润增幅分别为-4.69%、-3.09%和152.99%。
并且在2019年，德业股份的资产负债率呈下降趋势。
招股书显示，2017-2019年，德业股份的资产负债率分别为57.72%、62.27%和54.75%。
负债方面，德业股份短期借款逐年减少，无长期借款，财务费用大幅减少，偿债压力可能减缓。
招股书显示，2017-2019年，德业股份短期借款分别为0.87亿元、0.57亿元和0.457亿元。同期，德业股份无一年内到期的长期借款和非流动负债。
2017年至2019年，德业股份财务费用分别为752.81万元、965.03万元、362.64万元，分别占当期营业收入的0.5%、0.57%、0.14%。
需要注意的是，德业股份现金流依然充足，货币资金可能会“覆盖”短期借款。
招股书显示，2017-2019年，德业股份经营活动现金流入分别为6.15亿元、7.99亿元和12.68亿元，经营活动现金流量净额分别为0.77亿元、1.66亿元和3.81亿元。
2017-2019年，德业股份货币资本分别为0.89亿元、1.68亿元、4.38亿元，期末现金及现金等价物余额分别为0.54亿元、1.02亿元、3.72亿元。
值得注意的是，德业股份的理财投资收益逐年增长，“大手笔”分红三年超过1.9亿元。
招股书显示，2017年至2019年，德业股份未分配利润分别为426.13万元、9738.91万元和29767.72万元。
2017年至2019年，德业股份银行理财产品投资收益分别为21.78万元、81.12万元、381.46万元。
招股书显示，德业股份于2017年6月、2017年9月、2019年5月、2020年3月分别派发现金红利5000万元、4000万元、3840万元、6400万元。
即2017年6月至2020年3月，德业股份共派发现金红利1.92亿元。
在这种情况下，德业股份拟募资2亿元“补血”。
换句话说，资产负债率更低，短期贷款减少，而现金流、货币资金和理财收益继续上升。三年“大手笔”分红超1.9亿元，德业股份“不差钱”。但德业股份此番上市拟募资2亿元用于“补血”，其合理性可能会受到“拷问”。
3.总经理助理曾持有分销客户股份但未公告，涉嫌选择性披露。
信息披露的公信力对保护投资者权益非常重要，德业股份总经理助理也曾持股派发客户，但其招股书并未提及此事。德业股份的信息披露质量可能会“打折扣”。
招股书显示，宁波德业日用电器科技有限公司(以下简称“德业电器”)是德业的全资子公司。德业日本株式会社(以下简称“日本德业”)是德业的海外全资子公司。
招股书显示，余婧是德业股份有限公司总经理助理、德业电气国内营销中心总监、德业驻日监事。
需要指出的是，德业股份总经理助理余婧与分拨客户的德业股份原股东同名。
招股书显示，2017年至2019年，苏州一刀电器股份有限公司(以下简称“苏州一刀”)为德业股份第二大、第三大、第三大分销客户，德业股份销售收入分别为850.8万元、1033.48万元、1186.64万元，占当期销售总额的0%。
市场监督管理局的资料显示，苏州一道成立于2012年3月27日，注册资本50万元。且苏州一道2019年年报显示，苏州一道股东为郝大庆和范亚琼，认缴出资额分别为37.5万元和12.5万元。即郝大庆持有苏州一道75%的股份，范亚琼持有苏州一道25%的股份。
市场监督管理局称，2017年3月22日，苏州易道投资人由郝大庆、余婧、顾建变更为郝大庆、余婧，2017年7月24日，其投资人由郝大庆、余婧变更为郝大庆、范亚琼。
苏州一道2016年年报显示，2016年，郝大清持有苏州一道75%的股份，余婧持有苏州一道25%的股份。
即从2012年3月27日苏州一道成立到2017年7月23日，余婧是苏州一道的股东之一。
无独有偶，此外，另一位分销客户的德业股份前股东也与余婧同名。
招股书显示，在德业股份正在履行的单笔订单金额在500万元以上的重大销售合同和2020年签订的重要销售框架合同中，南京一道电气股份有限公司(以下简称“南京一道”)是其客户之一。销售主体为德业股份的子公司德业电气有限公司，为德业的区域代理合同，产品类别为德业除湿机。本合同有效期自2020年1月1日至。德业股份主要向南京一刀销售除湿机。
市场监督管理局的资料显示，南京一道成立于2009年3月25日，顾健为执行董事兼总经理，费月梅为监事。公开资料显示，顾健持有南京一道85%的股份，费月美持有15%的股份。2017年9月7日，南京一道的投资方由余婧、顾剑变更为费月美、顾剑。
市场监督管理局的资料显示，南京一道的注册资本为200万元。2017年7月11日，南京一道注册资本由50万元变更为200万元。2016年年报显示，其股东为余婧和顾建，认缴出资额分别为30万元和20万元，持股比例分别为60%和40%。
市场监督管理局的数据显示，南京一道的2019年年报显示，南京一道的股东分别为顾建和费月梅，认缴出资额分别为60万元和90万元。
即截至2017年9月7日，余婧为南京一道股东之一。
这意味着“余婧”曾经是苏州一道和南京一道的股东之一。无独有偶，在同一年，也就是2017年，“景域”退出了苏州一道和南京一道的股东行列。其中，苏州一道在2017-2019年是德业股份的主要经销商，累计为德业股份“贡献”收入超过3000万元。2020年，南京一道与德业股份签订了销售合同。这个“余婧”和子公司德业股份总经理助理、德业电器国内营销中心主任“余婧”是同一个人吗？为什么余婧曾经持有两个经销商客户的股份，而德业股份没有对此进行披露？德业股份是否涉嫌选择性披露？我不知道。
在资本市场的“探照灯”下，“生病”上市的德业股份能否实现“华丽转身”？或者未知。
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