财联社|(研究员梁有云)消息，从袁琪森林等无糖泡沫火起来的代糖生产企业三元生物，距离登陆创业板仅一步之遥。
1月24日，三元生物顺利完成IPO。三元生物公布的招股书显示，截至2021年6月，公司已成为全球赤藓糖醇行业产能和产量最大、市场占有率最高的企业，年产能8.5万吨。
资料显示，三元生物的发行价为109.30元/股，是a股“糖替代概念”中唯一一只股价超过100元的股票。此外，三元生物的市盈率为63.39倍，远高于同行的43.85倍市盈率。本次预计募集资金9亿元，但实际募集资金已达35.48亿元，比募集资金高出3.94倍。
代糖是指添加人工或天然甜味剂，如安赛蜜、甜蜜素、罗汉果甜苷、木糖醇、赤藓糖醇等。，而不是添加白糖、砂糖、蔗糖、葡萄糖等高热量的糖。
如今，不仅袁琪森林等品牌点燃了“无糖经济”，投资者的热情也表明，在“控糖”的趋势下，代糖消费市场正在迎来一个“最好的时代”。同时，下游消费品牌的“内卷化”给了上游厂商巨大的想象空间。
代糖饮料火热，上游厂商“爆满”
2017年，袁琪森林向市场推出“0糖、0卡路里”泡泡水，通过综艺节目和电视剧营销迅速成名。
目前大部分代糖是木糖醇和赤藓糖醇，都是糖醇的天然营养甜味剂。资料显示，赤藓糖醇热量低，天然存在于梨、瓜、葡萄等水果中。进入人体后，不参与糖的代谢而直接排除体外，因此被选为低糖甜味剂。
与普通无糖饮料的“无味”甚至“难吃”不同，使用代糖甜味剂的袁琪森林在保证风味的同时，依然可以“喝胖”。这一功能迅速吸引了大量年轻消费者。
公开资料显示，2019年，袁琪森林年销售额为6.6亿元，但到2020年，袁琪森林营收增长309%，达到27亿元。品牌创始人唐斌甚至喊出2021年的目标是同比增长170%，营收达到75亿元。
惊人的表现让各大饮料品牌纷纷效仿，纷纷推出同样使用赤藓糖醇的低糖饮料，意图从袁琪森林分一杯羹。喜茶、乃雪茶、可口可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、百事可乐等知名品牌都推出了自己的低糖饮料，同时更多原创低糖饮料品牌获得资本融资，不断加入“混战”。
据智研咨询数据显示，无糖饮料市场规模从2014年的16.6亿元增长至2020年的117.8亿元，年复合增长率为38.69%，远超传统饮料行业增速。
在这个过程中，三元生物、保龄宝、金禾实业、康华股份等一批代糖生产企业的收入迅速上升。
以三元生物为例，招股书显示，2018年至2020年，公司营收从2.92亿元增长至7.83亿元，年均复合增长率为38.93%；净利润由6808.85万元增长至2.33亿元，年复合增长率为50.76%。
2021年第三季度，三元生物营收达13.05亿元，净利润4.41亿元，几乎是2020年全年的两倍。
事实上，三元生物看起来更像是一个“偏玩家”，赤藓糖醇产品的营收在2021年占比超过90%。
三元生物解释称，赤藓糖醇市场需求旺盛，公司销售压力较低。同时，2021年商品原料玉米价格上涨后，公司还可以通过消化之前的订单，与下游客户协商提价来保证自己的利润。
值得一提的是，保龄宝还是袁琪森林赤藓糖醇的供应商之一。公司2021年度业绩预告显示，预计全年实现归母净利润1.9亿至2.1亿元，同比增长281.05%至321.16%。
保龄宝虽然不仅仅生产代糖产品，但发展势头不输三元生物。其在公告中称，代糖产品市场需求旺盛，公司2021年1.3万吨赤藓糖醇扩产项目建成，均对业绩增长起到了一定的促进作用。
三元生物的核心屏障是什么？
三元生物是国内较早开始赤藓糖醇工业化生产的厂商。虽然全球赤藓糖醇产量排名第一，但其产品壁垒的技术含量并非不可逾越。
三元生物高管在近期的网上路演中表示，公司的行业是生物发酵，没有统一的标准，涉及的知识面很广，在转化率、发酵、提取等方面都有很高的技术壁垒。不难看出，除了可专利的发酵菌种，培养基、过程控制等非专利细节的挖掘主要依靠公司扎实的经验和运营技术支持。
但经验、运营等先发优势并不是不可逾越的技术鸿沟，后来者可以通过同样的经验探索和技术创新迎头赶上。
除了之前提到的保龄宝，2021年底，康华股份在投资者互动平台上表示，公司“年产3万吨高纯结晶赤藓糖醇项目”实施进度按计划正常运行，计划于2022年5月前正式投产。
金禾实业近日宣布与亿客来生物达成战略合作，未来将共同研发新一代代糖，意图弯道超车。
招股书显示，三元生物上市募集资金还将用于建设年产5万吨赤藓糖醇的生产工厂，成立技术中心。
截至2021年上半年，三元生物、袁琪森林、莎罗亚、爱迪蒙(上海)管理有限公司、农夫山泉前五大客户销售额占比均超过50%。其中，原始森林占23.5%。
可以说，主营单一甜味剂的三元生物，主要是将营收与单一品牌关联起来。一旦品牌销量或口碑遭遇波折，极有可能影响其营收。
此前，袁琪森林曾遭遇“低糖”虚假宣传风波，以及消费者对赤藓糖醇过敏的投诉，都对品牌形象造成一定影响。
三元生物招股书解释了这种风险。虽然科学研究已经明确赤藓糖醇安全无毒，但由于消费者体质不同，一次性过量食用赤藓糖醇可能会导致一定的不良生理反应，如胀气、腹泻等。
目前，三元生物对自身情况有着清醒的认识，并努力加大研发力度，以保持行业地位。
路演期间，8年未新增任何专利、名下仅有6项专利的三元生物表示，已提交3项生产新型甜味剂技术的发明专利申请。
关于未来，三元生物表示，未来五年将继续扩大赤藓糖醇产能，在巩固公司行业地位的同时开发新的甜味剂产品，将公司打造成为功能糖行业的全国知名品牌。
