文| Toby.com首席执行官兼首席分析师沈飞
找钢网放弃港交所上市应该是可以预见的消息& mdash& mdash从最近密集的曝光可以感受到与传说中的静默期的不匹配。根据港交所IPO文件状态记录，11月13日公布的新版并未作废或撤回，但大概率毋庸置疑。
找钢网，一般来说会看到以下几点。
HKEx找钢网退出IPO并不意味着找钢网的终结，尤其是在科技创新板推出的背景下，选择还是很多的。
B2B 2.0业务今天能全面恢复，几个逻辑点的错配在哪里？
1)不重构成本结构，就没有资格重做产业互联网。
2)产业互联网的二级市场估值体系能否支撑一级市场的估值结构？
3)工业互联网的主导者、使能者和非主导者，
他们是谁？产业互联网下你在找什么？
尽管HKEx IPO失败，但仍有很多机会找到有弹性的钢网去二级市场。
找钢网是对整个行业的介绍，所以先说清楚找钢网没有坏事。港交所找钢网IPO基本告一段落，但不代表找钢网未来没有其他选择。
钢网这轮IPO进展并不顺利。根据彭博和路透社的消息，寻找钢网的融资金额已从4亿美元减少到1亿美元。另一方面，招股书的更新显示，找钢网已经放弃了同股不同权的原始设计& mdash& mdash申报的时候，这是继小米之后，早于美团的第二家。同时，上述媒体指出，一方面，同股不同权需要100亿港股市值，相应的估值压力也影响了基石投资者的招募。上述媒体称，同股不同权的去除旨在更好地获得投资者的认可。
如果这里市值下降100亿港元，考虑到2018年年中相关机构发布的独角兽估值排名估算，找钢网在估值结构上确实有压力，存在折价风险。
另一方面，包括小米、美团在内的新经济港股上市公司股价低于发行价，在二级市场重新审视估值体系，显示出找钢网在这个节点上市存在不利因素。
但是不要小看找钢网的韧性。作为行业B2B 2.0的标杆，他的商业模式调整、股权结构调整，都表现出找钢网的韧性。科技创新板的出现，可能会在一个与他的业务更密切相关的市场，一个有标杆企业的市场，一个与讯钢近年来的财务报表更契合的市场，为讯钢找到新的机会。
所以不要说到最后找钢网，有很多种可能。
我们还是很期待看到钢网在二级市场的飞跃。
不重构成本结构，就没有资格重做产业互联网。
这是所有互联网基因产业互联网项目都需要审视的一个数理逻辑。如果要从财务指标看产业互联网，问题在于毛利的锁定和成本的单边上升。
毛利方面，毛利被锁定是因为所售产品的刚性成本和交易对手对价格议价空间的无差别锁定。也就是说，无论传统经销商还是B2B平台，传统的差价毛利往往与行业无异。甚至因为采购规模和价格趋势判断的关系，B2B平台往往处于劣势。另一方面，与传统分销对手相比，B2B平台无疑具有更高的固定成本& mdash& mdash与传统分销商相比，与BAT竞争的程序员、对云或服务器基础设施的投入、软件研发甚至外包成本是三大新增成本。
行业内有竞争力的销售薪酬体系(围绕销售增长的佣金增长而设计)是比传统分销成本更高的地方。
图片来源:托比。com产品
在这样的结构下，利润指标如何跑赢传统经销商？产业互联网的最后，有两句话需要重新思考。
互联网的边际成本很低& mdash& mdash但这句话前半句是固定成本高。有多高？有兴趣的朋友可以看看钢联的财报，然后问自己一个问题，这个指标是不是在顶部？接下来的问题是，你的融资能力是否足以带动这么高的固定成本？
工业互联网是增量业务& mdash& mdash从互联网的角度，从C到B，从渗透的角度，这是一个增量业务。但是从工业角度来看呢？在托比给定的18个行业中。com，恐怕很少有行业的发展历史不到100年，国内市场的激烈竞争从钢铁等行业就可见一斑。这相当于告诉我们，这绝对不是一个增量市场。
股市新进入者如何搅动大局？回到副标题& mdash& mdash成本结构不重构，就没有资格重做产业互联网！
产业互联网的二级市场估值体系能否支撑一级市场的估值结构？
产业互联网的BAT其实指的是很多东西，比如在创投环境下唤起二级市场PE指标的幻想。如果以今天为节点，我们会看到阿里巴巴、腾讯、百度的市盈率分别为44.95、40.58、13.45倍。事实上，我相信每个人都是为了前40。问题来了。
图片来源:伊凯资本
上图为伊凯资本近期对美国工业互联网公司的梳理。先抛开这些企业的本质。从市盈率来看，大多站在20倍PE上。
如果假设一家工业互联网企业年净利润2亿人民币(目前普遍认可的工业互联网企业都没有实现这个指标)，PE 20倍，这意味着什么？& mdash& mdash可能意味着所有被称为独角兽的产业互联网公司都有估值过高的风险。
这张桌子里有许多有趣的东西。我建议工业互联网的朋友多琢磨琢磨。比如在美国市场，紧固件品类的速扣和MRO品类的固安捷，前者的营收是后者的1/2，但利润却达到了同一水平。中国有类似的机会吗？
一个参考数字是这样的:在美国，快扣50%毛利在国内市场大概有四个点的毛利，剔除成本后大概有两个点的净利润。
然后是联合出租& mdash& mdash北美最大的设备租赁公司，一个可以视为兴业银行标的，金融属性很强的产业互联网标的，可以说金融属性抑制了二级市场的估值评估& mdash& mdash是不是像银行和金融股的PE倍数？所以，供应链金融& mdash& mdash目前盈利的重要驱动力能否带动二级市场的估值结构，是大家接下来面临的问题。
对了，最重要的一点是，这些美国标杆企业，最好的描述可能是数字化武装的分销企业或者工业企业。
工业互联网的作用
整个工业互联网按照角色可以分为领导者、实施者和使能者。按企业类型可分为工业企业、互联网企业和BAT。他们投入什么样的关系，产业互联网才能走得更好？
下图反映了工业互联网的两个阶段。以互联网基因为核心的企业& mdash& mdash也就是B2B平台，从第一阶段希望成为领头羊，到发现产业资源有很强约束力的阶段，希望成本使能者。在这两个阶段中，工业企业通过投资参与其中，但成果并不多，值得称道。
图片来源:托比。com产品
现在的结构是下图。产业互联网企业开始主导产业互联网化& mdash& mdash或者可以称之为工业数字化；工业企业通过与互联网公司合作，借助其技术优势实施工业互联网业务的具体开发；此外，工业企业计划建立像BAT这样的实体，以实现基础设施层面的连接。
图片来源:托比。com产品
工业企业的头部企业是一头沉睡的狮子，总会醒来。但是更高的渗透率只能等到头部企业的二代领导人不接班& mdash& mdash中国最受欢迎的工业企业的职业经理人，对于业绩指标，真的会考虑数据思维和技术思维的执行。
以下工业互联网在找什么？
目前笔者还没有形成系统的框架，但可以围绕成本结构的重构来展开。
什么是成本结构重构？在2C端，最明显的就是物流路径方向重构带来的成本端的重新衡量。这往往是2B端最大的坑，因为原来你找的是上游发货，数字化后还是一样；原来是你自己提的，而且还是数字& mdash& mdash物流路径在2B端往往没有重建，或者重建后成本更高。如上所述，如果你的物流是要和以低成本和闲置劳动力为主体的敏捷配送竞争的话，基本上这个账就要你的命了。
产业互联网的成本重构有哪些可能性？
从产品到解决方案的演变。MRO分销和面向企业的MRO采购有什么区别？也许后者通过解决买方客户的TOC来解决问题，而不是为SKU解决问题。劳斯莱斯从卖发动机到卖无故障运行时间的服务，相信在某些行业也有类似的可能。
技术改变了业务流程的路径，比如IOT设备在LNG领域的应用，比如服装行业的敏捷生产。技术最大的变化是5G将丰富商业场景。有一天，你可以知道在业务流程的某个环节，流水线出现了异常。如果你高兴，你可以把它当成一个感冒的管道。
无论是文献撤回还是文献作废的方式，都没有必要过度放大找钢网本身的情况。应该从B2B和工业互联网领域去思考。毕竟行业内有大量的企业从来没有以找钢网的名义跟上找钢网的步伐。
图片来源:托比。com产品
行业没什么好恐慌的。真巧。5月10日，界面的一条新闻提到了找钢网放弃HKEx上市的消息& mdash& mdash这一天是阿里日，是阿里做B2B 20年值得纪念的一天。所以你看，无论你有多焦虑，B2B 1.0依然可以活得很好，30%/15%的CBU/ICBU增长率未必能否定这种模式的价值。当然，阿里巴巴B2B事业群不会单纯看自己的模式，尤其是在把产业流通数字化视为己任的当下。但如果跳出阿里巴巴的范畴，如何完善这项业务，则处于迷茫期，处于探索过程中。
找钢网诞生于2011年底，也是阿里巴巴B2B业务遭遇重大变故的一年。直到2014-2015年，在资本和媒体的推动下，一波2.0 & mdash& mdash事实上，包括阿里巴巴B2B事业群、慧聪网、上海钢联等老牌B2B上市公司也在思考B2B 2.0该怎么走。但确实找钢网成为了行业标杆，掀起了第二次浪潮。直到今天，找钢网放弃港交所上市，可以说B2B 2.0还是没能正名。B2B 2.0恐怕已经有近两年处于迷茫期了。
如果你相信周期，今天你可能站在第三波的初始时刻。虽然我们不知道这种模式是什么样的，但是工业互联网的道路肯定不会停止。“跨界、共赢、本质”这几个字将行业推得更远。
感谢业内所有参与者。得益于创业者的勤奋探索，机构和媒体发挥的市场教育作用。悲观往往是正确的，乐观往往是有收获的。作为一个悲观主义者，虽然很难说是正确的，但我期待乐观主义者带领行业走向更大的成功。产业互联网是缓坡，可以长期攀爬，复利可期。
