事项:
公司发布2019年中期报告，实现营业收入24.92亿元，同比增长70.77%；归母净利润6500.75万元，同比增长56.5%，归母净利润6344.61万元，同比增长52.80%。
评论:
业绩持续高速增长，经营性现金流明显改善。随着B2B电子商务垂直领域在中国的快速崛起，公司多平台(土多多、味多多、博达多)的交易规模和行业影响力得到快速提升，网上商品交易业务实现快速增长。在此带动下，公司上半年营收和净利润分别增长70.77%和56.5%，格外漂亮。公司毛利率同比下降1.54个百分点，主要是收入结构变化所致。公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5个百分点和0.6个百分点，主要是由于网上商品交易业务规模效应较强，收入的快速增长推动了期内费用率的下降。此外， 上半年公司还款情况良好，业务盈利能力持续提升。经营性现金流净额为2008.76万元，同比大幅改善。
公司成长逻辑顺畅，有望持续快速增长。公司成长路径清晰:一是垂直B2B电商市场快速崛起，土多多、味多多、博达多平台渗透率低，增长空间大，未来有望持续高速增长；第二，商品电商种类繁多。公司已投资设立控股子公司飞多多和纸多多，新产品品类的拓展也将成为公司发展的重要驱动力；三是供应链金融等创新业务拓展有望打开新的增长空间。
强大的市场竞争力为公司的长期增长构筑了深厚的护城河。一方面，团队深耕B2B电商多年，对行业有着深刻的理解，尤其是B2B信息服务平台国联资源网积累了大量的行业数据，以及上下游供应商和客户的数据；另一方面，这三个部门之间有很强的协同作用。国联资源网可以孵化新品类，实现跨品类扩张，而技术服务平台可以不断加强粘性；此外，公司核心团队激励充足，动力良好。
投资建议:B2B电子商务行业空间广阔，产业互联网势不可挡，公司成长逻辑顺畅，竞争力强，看好公司未来持续快速增长。我们预测公司2019年至2021年净利润为1.44亿元、2.18亿元、3.27亿元，对应PE为45倍、29倍、20倍。参考可比公司估值，给予公司19年1.1倍PEG，目标市值81.61亿元，目标价57.88元，首次给予“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。
