浙江众成:POF膜老树新花，新项目落地在即

投资要点

顺应行业发展，优化主营产品结构。近年来，POF普通膜产品竞争日趋激烈，毛利率逐年下降，而高性能膜和交联收缩膜的价格和毛利较高，属于POF膜的高端产品。顺应行业发展要求，公司开始主动调整产品结构，在国内率先开发出POF交联膜等高端产品。随着POF交联膜的不断推广，16年其营收比已经超过POF普通膜。我们认为公司产品结构的持续优化仍在进行中，为公司主营业务的稳健发展保驾护航。

投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”和“热塑性高弹性体”等项目，提供丰厚的利润空间。2015年5月20日，公司公告称，为丰富和拓展产品结构，公司拟利用自有投资建设“高性能聚丙烯薄膜试制项目”，进一步优化产品结构，形成高性能功能性聚丙烯薄膜和POF聚烯烃热收缩膜主要产品共同发展的良好局面，增强公司的可持续发展能力。并且，公司拟募集不超过4亿元投资建设年产12万吨热塑性弹性体项目。项目建设期1.5年，预计2017年6月投入使用。年产120，000吨热塑性弹性体材料，预计实现年均销售收入29.6亿元，年均利润约10亿元，将极大提升公司盈利能力。

盈利预测及评级:不考虑额外并购，预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.19元、0.79元，对应动态PE分别为119倍、87倍、21倍，首次给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期的风险，热塑性弹性体项目不及预期的风险，高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险。