广发证券-神火股份：煤铝业务双双回暖，17年业绩有望继续改善

2017年一季度净利润2.9亿元。

2016年净利润3.4亿元，扭亏为盈。公司16年转让两家子公司，增加净利润8.3亿元；对即将关闭的27对煤矿，计提资产减值准备21.9亿元，减少净利润8.9亿元。扣除非经常性损益后，公司净利润约3.6亿元，日营业利润5.2亿元(2015年日营业亏损16.1亿元)，折合每股收益0.18元。其中，单季度EPS分别为0.22元、0.12元、0.09元和-0.25元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出，预计第四季度盈利约2.5亿元。公司一季度净利润2.9亿元。

16年吨煤净利润约57元，预计17年商品煤产量增长9%。

2016年:煤炭板块利润总额约5.5亿元。煤炭产量730.6万吨，同比下降6%。吨煤收入453元，同比上涨41%，吨煤成本306元，同比仅上涨2%，吨煤净利润约57元。公司计划17年生产商品煤796万吨，同比增长9%。

16年铝制品板块利润回升，铝产量同比增长14%。

公司拥有完善的煤电铝产业链，利用自产劣质煤发电，成本优势明显。公司电解铝产能合计146万吨。目前公司总部部分生产线尚未开工；新疆神火80万吨电解铝产能全部投产，盈利能力强于公司总部。16年公司铝制品板块利润总额约12.8亿元。其中，电解铝产量114.2万吨，同比下降3%。公司氧化铝产品因价格下跌出现亏损，一条生产线停工。年产量46.7万吨，同比下降39%。

预计17-19年EPS分别为0.52元、0.46元、0.46元。

公司是主要无烟煤生产商之一，新疆电解铝项目优势明显。预计17年公司利润将进一步提升。目前公司市净率较高，约2.1倍；公司市盈率低，只有13倍。维持“谨慎增持”评级。

风险提示:下游需求低于预期，煤铝价格低于预期。