西南证券-PVC行业动态跟踪报告：继续坚定看好PVC行情，推荐三大龙头企业

8月2日，PVC价格上涨，市场如同气温一样火热。(1)据百川资讯数据，华东地区电石法PVC树脂均价上涨110元/吨至6925元/吨。(2)据我们跟踪，8月2日上午，国内PVC市场气氛好转，受期货大幅上涨影响，华东、华南市场封盘增加，报价瞬间上涨100元/吨以上。北方市场也受到影响，价格上涨30-50元/吨。5型普通电石PVC树脂华东自加价6950-7050元/吨，华南自加价7020-7050元/吨，山东自加价6750-6810元/吨，河北自加价6690-6800元/吨。

目前PVC企业库存少，票据多。据我们了解，目前PVC企业自有产品库存不多，仍有票据待退。

需求端分析:上半年新开工面积增长10.6%，导致需求端向好。华东和华南地区主要PVC仓库库存的持续下降表明国内需求趋势继续改善。今年上半年，房地产行业景气度良好，房屋新开工面积同比增长10.6%，促进了氯碱行业的整体消费。其中，需要消耗烧碱的氧化铝产量同比增长19.70%，今年1-5月PVC表观消费量同比增长11%以上。预计下半年房屋新开工面积增速将继续维持当前增速，刺激PVC需求。此外，截至7月28日，华南地区主要PVC仓库库存为4.2万吨， 比前一周减少20万吨。华东地区主要PVC仓库库存为10.8万吨，较前一周下降7000吨，下游市场低库存仍在持续，表明内需拉动的趋势仍在延续。

进出口形势分析:进口依存度仅为5%。8月份是PVC出口的传统旺季，预计出口量不会太低。我们观察历史数据发现，每年的3月和8月是PVC出口的旺季。预计今年8月PVC的出口量不会太低。

僵尸企业全面裁撤，PVC行业冰火两重天。目前，国内PVC行业僵尸企业约占总产能的30%，均因工艺落后、环保不达标、上游电石供应不足等因素停产，其他符合开工条件的企业基本处于满产状态。比如冀中集团旗下的金牛化工40万吨PVC项目，2015年底产能达到98%，但PVC项目从2015年开始就不生产了。

安全和环保政策的短期影响有所增加。从7月到10月，在全国范围内开展了一次安全检查。目前西北地区受安检影响，各地电石采购价格普遍上涨。此外，7、8月份还有庆祝内蒙古自治区政府成立70周年的活动，安检力度也会加大。

电石法PVC企业分析:西北一体化企业有成本优势，一定程度上弥补了运费成本。不同PVC企业之间的成本差距非常明显。从直接成本来看，拥有煤矿、盐矿和自备电厂的新疆企业成本最低(部分企业需要外购石灰石)，内蒙古企业次之，大部分需要外购原料盐。除了西北地区的企业，其他大部分企业都需要购电，用电成本是自发电企业的2-3倍。但考虑到PVC主要消费在华东和华南地区，再考虑到运费因素，内蒙古企业相比新疆企业会有一定优势。一般来说， 西北地区的新疆、内蒙古企业盈利能力强于其他大部分企业。

乙烯法PVC企业分析:油价决定竞争力。近年来，乙烯工艺已停工约三分之一，即使是低油价也没有唤醒停工产能。乙烯法生产的国产PVC大致可分为三类:一体化乙烯法、进口乙烯/EDC/VCM、进口EDC/VCM同时采购部分电石。目前国内乙烯生产企业产能占国内PVC产能的16.2%，2009年以来关停的乙烯产能为129.5万吨。中国乙烯供应不足。除齐鲁石化外，大多数乙烯法PVC企业需要外购乙烯、EDC或氯乙烯单体。2016年，中国19.5%的PVC产量来自乙烯工艺。从2016年中国EDC和氯乙烯单体进口量来看 相当于119.8万吨乙烯。由于2016年油价触底，2016年EDC和氯乙烯的进口量略有增加，但增幅不大。我们预计未来油价创出新低的概率较小，预计乙烯法PVC企业产量变化不大，无法对电石法构成冲击。

弹性计算结果。我们从两个角度计算弹性:(1)以2017年8月2日市值为基准，相关龙头企业弹性由大到小依次为中泰化工、宏达兴业、三友化工；(2)假设PVC产品价格上涨1000元/吨，中泰化工、宏达兴业、三友化工的EPS分别增加0.59元、0.20元、0.13元。(出于合规原因，我们不提供新疆天业的计算结果)。

推荐龙头白马企业，建议买入。(1)中泰化学:公司作为氯碱和粘胶短纤龙头企业，在行业内具有较大的规模优势。截至2016年底，公司PVC产能153万吨，位居全国第一，烧碱产能110万吨，也名列前茅。粘胶短纤产能39万吨，纱线产能201万锭。我们预计公司2017-2019年EPS为1.35元、1.54元、1.87元，评级为“买入”。(2)三友化工:公司作为纯碱和粘胶短纤的龙头企业，在行业内具有较大的规模优势，同时公司还具备氯碱和二甲基硅氧烷混环的产能。截至2016年底，公司纯碱产能为340万吨。 粘胶短纤产能50万吨，烧碱产能50万吨，PVC产能40万吨，有机硅单体产能20万吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.93元、1.02元、1.10元，评级为“买入”。(3)宏达兴业:PVC、电石、土壤调理剂的产能和综合经营实力在国内名列前茅。公司拥有70万吨聚氯乙烯、70万吨烧碱、112万吨电石、120万吨土壤改良剂、3万吨碳酸稀土冶炼、4000吨稀土氧化物分离的生产能力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57元、0.71元和0.88元，评级为“买入”。