有网友戏称:吴亦凡事件后，顶级品牌迅速跳出来终止合作，可见吴兴在出事前拥有多么强大的商业资源和品牌影响力。
或许反过来，跟他解约的品牌也是各个细分领域的龙头或者顶尖流，因为他的业务团队已经提前精心筛选了一轮。
在啤酒行业，乐宝成为第一个宣布与吴亦凡划清界限的国际品牌。但其实严格来说，乐宝现在属于重庆啤酒(600132。SH)-重庆啤酒于2020年12月与嘉士伯完成重大资产重组，将包括乐宝在内的国际高端/超高端品牌注入上市公司体系。
重庆啤酒与嘉士伯的渊源重庆啤酒的历史可以追溯到半个多世纪前。1959年推出第一瓶重庆啤酒，至今已有60多年。1993年，重啤成立。1997年10月在上海证券交易所上市。
2004年，重庆啤酒的创始人股东重啤集团向英国啤酒公司苏牛亚太有限公司转让了5000万股国家股，约占当时已发行股份的19.51%。
2008年，国际啤酒行业的资本并购如火如荼。年中，比利时英博啤酒以520亿美元收购美国安海斯-布希公司，合并为全球最大啤酒制造商，成为世界并购史上的经典案例。也导致了合并后的安海斯-布希公司负债累累，间接促成了百威亚太(01876.HK)的分拆上市(这是后话，后面百威亚太啤酒专题我们还会提到)。
这笔史诗般的交易掩盖了年初一笔相对较小的交易的光芒——丹麦嘉士伯啤酒和荷兰喜力啤酒出资78亿英镑收购世界十大啤酒公司之一的苏牛公司。收购完成后，嘉士伯重庆有限公司接手了苏牛亚太有限公司持有的重庆啤酒股份。
从接管苏牛亚太到更名嘉士伯的这几年间，重庆啤酒经历了股权分置等变化。嘉士伯接手时，5000万股占总股本的比例被稀释至17.46%。
2010年，重啤集团宣布以公开征集方式转让其持有的重庆啤酒12.25%的权益。当时百威英博、华润雪花啤酒、嘉士伯提交了转让申请。最终嘉士伯获得相关权益，转让价格为每股40.22元(人民币，下同)，总对价为23.85亿元。嘉士伯对重庆啤酒的总持股比例增至29.71%，成为其第一大股东，重啤集团持有20%权益，成为其第二大股东。
2013年12月，嘉士伯以每股20元的价格收购重庆啤酒1.47亿股，总对价29.32亿元。收购后，嘉士伯共持有重庆啤酒60%的权益。同时，重庆啤酒获得了嘉士伯旗下乐宝、嘉士伯、凯旋1664品牌的生产销售权。
2016年，重庆啤酒将陈佳公司100%股权及其对陈佳公司的债权以6800万元转让给奥环实业。陈佳公司主要从事乙肝疫苗项目的研发，但在转让前已严重资不抵债。自此，重庆啤酒得以专注于啤酒业务。
2020年12月，嘉士伯完成对重庆啤酒的重大资产重组项目，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。
这对重庆啤酒有什么影响？
重组后的重庆啤酒有什么变化？重组前，重庆啤酒有“重庆”和“山城”两个本土品牌，主要在重庆、四川和湖南经营。控股酒庄13家，股份制酒庄1家，实际产能124万千升，包括嘉士伯旗下三个品牌的销量。啤酒年销量约9.4亿升，年收入30多亿，毛利率约40%。
嘉士伯在中国耕耘已久。1876年，嘉士伯啤酒开始出口到中国。1978年，嘉士伯啤酒香港有限公司在香港成立。从1995年到2006年，嘉士伯通过收购和合资在惠州、云南、兰州和宁夏投资啤酒厂。2012年，乐保上线。2014年至2015年完成对东方资产的收购。2016年成为乌苏啤酒唯一控股股东。
因此，在交易之前，无论从产品品类、品牌组合、产能还是营销渠道来看，嘉士伯在国内啤酒市场都比重庆啤酒更受欢迎。
重组后，嘉士伯将上市公司体系外的中国优质资产注入上市公司，涉及嘉士伯、乐宝、凯旋1664等品牌，以及乌苏、西峡、大理、浪漫、天目湖等本土强势品牌，极大地拓展了重庆啤酒“本土强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。
重庆啤酒酒厂规模也从14家增加到25家，实际产能从124万千升增加到211万千升。此外，两条15万千升啤酒拉罐生产线分别在大理和宜宾建设，未来产能将进一步扩大。
从市场布局来看，重庆重组后的区域啤酒市场从重庆、四川、湖南扩展到西北、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。经销商数量也从800多家扩大到3900多家。
更重要的是，合并后的重庆啤酒年销量扩大至242.4万千升，是原来规模的两倍多；收入规模扩大到100亿，是原来的3倍多；毛利率提升至50%以上，提升约10个百分点。相比较而言，华润啤酒(00291.HK)和青岛啤酒(600600。SH，00168。HK)，啤酒行业的头部运营商，2020年的毛利率将分别只有38.40%和40.42%。
笔者认为，嘉士伯产品和渠道的合并对重庆啤酒毛利率的提升功不可没。
按照重庆啤酒的分类，高档啤酒单价在10元以上，包括武宿、嘉士伯、1664等。主流啤酒6-9元，包括乐宝、重庆、大理。经济型啤酒在6元以下，包括山城和天目湖。这与重组前的划分大相径庭。
重组前高档啤酒8元以上，主流啤酒4-8元，经济型啤酒4元以下。可以看出，重组后，其啤酒分类也有所升级，由原来的高档啤酒降为主流品类。
从上图可以看出，三大类啤酒的销量都有了明显的扩大，其中高端和主流啤酒的占比增长明显。2019年高端啤酒销量占比仅为10%，而2020年重组后高端啤酒和主流啤酒占比分别达到19.43%和60.23%，合计79.66%。
相比之下，青岛啤酒在2020年高端酒销量中将占22.92%，而华润啤酒在次高端啤酒销量中仅占13.15%。
这也是重庆啤酒的毛利率能够与两个大得多的竞争对手拉开距离的原因。2020年，公司高档啤酒的毛利率高达67.70%，主流啤酒的毛利率为46.57%。这两种啤酒占总毛利的比例分别为40.07%和49.95%。
有“泡沫”的重庆啤酒还香吗？2020年初交易前，重庆啤酒股价低至43.20元，市值209.08亿元。最近该股再创新高，徘徊在200元上方。按照目前205.03元的价格计算，市值已经达到992.29亿元，一年半涨了3.7倍。市场上有一种声音认为，重庆啤酒的“泡沫”比别人多。
重组前，重庆啤酒的市值相当于其年收入的约47倍，重组后，其截至2021年3月底的12个月的非归属净利润为7.51亿元，这意味着市盈率达到132倍，远高于其他啤酒股票，如下表所示。
诚然，重庆啤酒重组时间尚短，效果还没有完全体现出来。最近的成就可能会提供一些启示。虽然重组扩大了重庆啤酒的营收规模和毛利率，但其2020年的净利润与2019年重组前差不多，净利率从之前的12.36%缩水至4.33%。
高端品牌确实可以提高毛利率，但也意味着昂贵的营销费用——你需要告诉消费市场你的产品有多好，说服消费者支付更高的价格。根据2019年未重组的财务数据，重庆啤酒的销售费用占营收的13.74%，而2020年重组后，这一比例上升至21.06%，营业费用占比也上升了1.7个百分点，足以抵消毛利率的上升。
但2021年第一季度营销费用占比已提升至9.02%，可能与非广告投入旺季有关。接下来几个季度的表现还是要观察的。如果高端持续，毛利率将继续提升，营销费用占比将保持稳定甚至下降，其利润增长有望得到支撑。
但目前100多倍的市盈率仍然偏高，我们不妨拭目以待“泡沫”是否会消散。
毛婷
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