国美零售复牌首日下跌，市趋势是否出现底部拐点？

8月22日，国美零售宣布了一系列业务重组和资产注入方案，并成功复牌。开盘时，国美零售股价多空双方激烈博弈，成交量有所上升。然而，临近中午时，国美零售股价下跌，最终收报82.87亿元，总市值。复牌首日下跌，是后续趋势还是底部拐点？市场上有多种说法。

从核心来看，主要涉及两件事。一是剥离亏损、聚焦主业能否为国美零售带来扭亏为盈，改善公司基本面；另一个是资产注入的估值。计算当前股价是否低估或高估？有人喊话，未来光是安迅物流就可能估值100亿。在各种语气下，本文着眼于市场上关注的资产估值问题。

巴菲特认为，如果一个资产真的有价值，那么股价会长期向价值靠拢，这就是股市称重机理论，股价最终会体现价值。根据国美零售公告，本次资产注入分为两类资产，一类是物业资产，另一类是物流资产，即安迅物流。由于之前安迅物流曾传出单独IPO的预案，此次资产注入方案的纳入令市场感到意外，也最受关注。

然而，由于没有更详细的第三方对安迅物流的估值，本文试图从资本市场常用的估值方法和逻辑对其进行估值。按照资本市场的估值逻辑，一家公司的估值将分为跟踪估值和业绩估值。所谓赛道估值，是指资本市场给予这条赛道的成长性估值。例如，互联网和高科技行业估值50倍很正常，但传统房地产和银行的估值可能是好几倍。从赛道估值来看，物流行业无疑处于增长赛道，尤其是近年疫情凸显物流的重要性。

国内大市场的建设，对物流产生了必然的需求。例如，2020年全国社会物流总量将达到300.1万亿元。也是因为这个行业水深火热。国内申通、中通、圆通、顺丰、京东等均已登陆资本市场。截至2021年，它们的市值分别达到180亿元、1814亿港元、725亿元、248亿元、929亿和929亿港元。

然而，上述物流公司的估值，在今天的市场上，依然是调整后的市值。安迅物流应该能够享受到赛道在资本市场给予的高估值。至于不低的估值数字，还需要回到安迅物流的业绩数据才能知道。根据目前公开信息及媒体披露，国美零售此前公告显示，根据安迅物流的业务发展规划及内部测算，截至2024年12月31日止的三年内，每年安迅物流的营收约为人民币32.27亿元、45.19亿和63.26亿。当然，这个数据是基于推测的。

如果有变化，需要关注国美零售的详细披露。如果以上述数据为依据，安迅物流应该如何估值？这里不妨参考一下2021年5月京东物流的上市，当时京东物流上市，受到了资本的追捧。对于如何估值，某券商行业分析师认为，“京东物流的上市或将在一定程度上重塑物流行业的估值体系，市场将逐渐接受具有强势品牌的物流平台公司。、科技赋能、业务多元化PS估值，进一步提升快递物流龙头的估值水平。所谓PS估值体系，是指以收入为基础的估值。例如，京东物流2020年全年营收700亿元，按400亿美元估值（对应2600亿元的）计算，假设2021年营收增速为35%，对应2.8乘以 2021 年的 PS； 而顺丰当时的市值是4800亿元，按照当时2000亿的营收计算，PS是2.4倍。若按顺丰和京东PS中值2.6倍计算安迅物流，2024年安迅物流营收达到63.26亿元时，估值为164亿元（63.26亿元乘以PS2.6倍）).当然，上述2倍多的PS估值是在资本市场整体活跃的情况下。

按照目前的情况，顺丰的PS值是1.2倍左右。那么，基于这个低点，2024年安迅物流的估值为76亿元。综上所述，如果安迅物流能够实现此前公开披露的业绩预期，其估值应该在76亿元至164亿元之间。当然，这一切都取决于安迅物流自身的经营能否达到预期，以及整体市场环境是否愿意看重物流企业。这也给市场提出了疑问。

两年后的2024年，安迅物流的估值会不会高于国美零售目前80亿港元的市值？如果答案是肯定的，那么这很有趣。围绕国美零售的是多头卖家和空头卖家之间的价值较量。