营销费用约占全年营收100%，中元生物(ZYB.US)靠保健品能否“保荐”

　　中国自古就有“药食同源”的食疗传统。随着生活水平和观念的改变，八九十年代保健品行业蓬勃发展，出现了成千上万的保健品品牌，有的延续至今，有的则匆匆退出。

　　虽然新一代的保健品层出不穷，但说到保健品，“今年不送礼，只买脑白金”的口号依然最受欢迎，使得脑白金牢牢占据了当时保健品市场10%以上的份额。然而，近十几年来，尽管广告中的小老头、老太太的造型有所变化，但草裙、婚纱、比基尼、民族服饰、脑白金最终还是在时代的大潮中沉淀成了历史。

　　近日，在美股二级市场，目前正在场外上市的中原生物又有新动作，计划转投纳斯达克上市。据了解，此次转让并不是ZYB的首次申请。美国，且与之前的发行规模相比，公司计划以每股5至7美元的价格发行100万股(首次公开发行100%)，低于首次公开发行(IPO)。

　　此外，与之前的净收入、销售成本、毛利不同，中原生物在招股书中还更新了财务数据。缩减募资规模后，中原生物这次能否成功冲刺纳斯达克？

　　目前尚未扭亏，营销费用占全年营收的100%左右。

　　通过股份交易完成，中国生物成为中原生物的全资子公司。于是，中原生物经营了一家间接子公司宝丰生物。该公司的主要业务现在包括神经酸的研究，基于神经酸的草药和化学品的开发，以及含神经酸的营养补充剂的销售。

　　据报道，神经酸是一种长链不饱和ω9脂肪酸，是中枢和外周神经系统髓鞘生物合成的重要成分。髓磷脂隔离神经细胞的轴突，以提高信息(编码为电信号)从一个神经细胞体到另一个神经细胞体的速度。

　　美索不达米亚认为，神经酸可以增强大脑功能，防止神经细胞脱髓鞘，有效维持或改善大脑健康，如预防或改善儿童注意缺陷多动障碍(ADHD)、老年痴呆症、精神退化和老年人脑血管疾病，促进早产儿大脑正常发育。其中神经酸在精神疾病(如精神分裂症)中的作用也在研究中。

　　从神经酸的来源来看，神经酸曾经来自鲨鱼的大脑。但是由于源头提取的过程非常困难，成本太高，而且鲨鱼受到联合国和世界上很多国家的保护，很难商业化。此外，神经酸的另一个优质来源是一种名为蒜头果的植物，原产于中国南方。据说这种植物含有高达40.9%至50%的神经酸，但由于濒临灭绝，被列为国家二级保护野生植物。

　　目前美索不达米亚生产的神经酸营养补充剂的原料是另一种植物，名叫元宝枫，原产于中国北方、蒙古和韩国，这种植物的干燥种子中含有5.8%的神经酸。

　　在神经酸补充剂的基础上，中原生物开发了一系列产品，主要包括:1。脑力系列(元宝枫籽油、神经酸油、神经酸糖)；2.膳食系列(元宝枫茶、元宝枫食用油)；3.瑞村系列。

　　2021-2023年，中原生物分别实现营收232.85万美元和166.26万美元，毛利率分别为82.0%和91.3%，持续经营净亏损分别为68.27万美元和175.04万美元，持续经营净亏损规模同比增长156.4%。

　　其中神经酸补充剂产生的毛利率超过90%，2022年和2023年的毛利率分别为91.2%和90.3%。神经酸补充剂毛利率同比略有下降，主要是公司2022年9月推出的瑞村饮料产品毛利率较低，为73.5%。

　　截至目前，公司仍处于财务亏损状态，主要原因是运营费用较高。2023年，公司总务及管理费用、研发费用、销售及营销费用占比分别为45.33%、21.52%和99.84%，其中销售及营销费用上升最快，同比增长86.9%，同比提高61.7个百分点，主要用于网络营销和推广。

　　从数据上看，公司还处于烧钱打造品牌的阶段。虽然产品毛利较高，但在高额的营销费用下，仅2023年的销售和营销费用就将几乎达到其全年总营收的水平，使得公司无法脱离持续亏损的“沼泽”。

　　行业的口碑还是要重建，试图切入医学的新轨道。

　　保健食品的用途介于食品和药品之间，消费者的认知相对模糊。食物和药物之间有明显的界限。食物维持生存并提供营养。药物是用来预防、诊断和治疗疾病的，保健品则介于两者之间。它们的本质是补充人体营养不足，调节功能。它们的功效因人而异，短期内没有明显效果，所以对它们的定义和认知都比较模糊。

　　据了解，我国保健食品起步于上世纪80年代。保健食品行业经过近40年的行业发展，逐步形成了一套包括原料和功能声称管理、产品注册审查、产品剂型、命名指南和产品宣传、生产经营许可等在内的上市前和上市后监管体系。

　　但由于行业起步较晚，在最初的粗放式发展下，保健食品虚假宣传普遍存在，导致传销、智商税等保健食品口碑不佳，造成消费者不合理的认知和心理预期。这个问题依然延续至今，行业的口碑依然需要重建。

　　在消费者对保健食品认知和使用的误区下，行业参与者仍需继续对消费者进行科普教育，这也反映了中原生物高额营销费用背后的驱动因素之一。

　　虽然中国目前的消费量比较大，保健品的人均消费水平还很低，人均口径还有很大的发展空间，但公司能否在目前的行业环境下打破其营销投入高的魔咒，还是个未知数。

　　由此，除了继续在保健品赛道深耕，中源生物也在尝试切入医药新赛道。中源生物目前正在研发脑部疾病早期检测试剂盒和神经系统疾病新药，专注于神经系统疾病相关的研究。

　　比如脑白质脱髓鞘早期筛查试剂盒、多发性硬化早期筛查试剂盒、脑白质萎缩早期筛查试剂盒、脑白质认知障碍早期筛查试剂盒、癫痫认知障碍早期筛查试剂盒、神经酸未来潜在药物应用等。据介绍，中原生物旗下的宝丰已经在实验室改进了提纯工艺，生产医用级神经酸，目前工厂正在建设中，以便下一步实现量产。

　　但随着生物制药的发展，神经酸提取物的提取工艺目前只是小规模试验，处于中试阶段。未来能否获得CMC(化学制造与控制)认证还需要时间验证。未来如果能成功拓展到医疗市场，还需要申请医疗资质，而这个注册过程可能需要18个月到3年，甚至更长时间，也就是说如果公司成功切入轨道，还需要一段时间才能体现在财务报表上。

　　就目前而言，中原生物面临的仍然是先解决眼前的亏损问题，实现营销推广和盈利的平衡。如果成功实现转移，未来中元能否实现稳定增长还是要打个问号。