匠心家居：优秀的软体家居代工商

公司产品以电动沙发、电动床和配件为主，2020年将分别贡献公司收入的59%、20%和19%。电动沙发业务增长迅速，从17年的3亿元增长到20年的7.7亿元。电动床业务一直在2.5-3亿元区间波动，配件业务基本在3亿元左右区间波动。

公司以OEM模式为主，产品主要有单人沙发、组合沙发、电动床等。最近模块化沙发发布比较快，推动了沙发业务的高增长。该公司产品的特点是使用的电机较多，所以沙发的很多部位都可以实现电动调节功能。为了应对贸易战的影响，该公司将一半的产能转移到了越南。同时，公司约15%的产品有带医疗功能的升降椅，可以申请医疗产品，免征关税。公司产品的主要优势是物美价廉，在终端同样功能的产品价格是La-Z-Boy的一半左右。

从销售额来看，公司百分之九十七以上的产品出口，美国市场对公司收入的贡献在百分之九十左右。公司客户集中度较高，前五大客户集中度在60%-70%之间。2020年，该公司最大的客户AshleyFurniture对公司收入的贡献高达30%。在美国市场，家庭合作社La-Z-Boy是领先者，AshleyFurniture排名第二，华敏排名第三。虽然公司主要是ODM模式，但公司美国收入的70%左右是由美国当地零售商贡献的，少量直接卖给品牌商。零售商不懂沙发，公司议价能力更强。另外，公司通过自己的销售人员直接与美国零售商对接，客户粘性更强。

The core business of the company is OEM business in the United States, and the future growth points of American business include: 1) customer expansion. There are 100 large retailers in the United States, and the company has now entered 20 retailers. The company needs to provide products with different appearances (the core can be the same) for each retailer, which is the reason why the company's business model lacks scale effect; 2) the volume of new products, such as the volume of combined sofas with higher unit price; 3) In the promotion of the share of old customers, the company's share of sofas and beds in AshleyFurniture is only about 3%.

此外，公司的增长点还包括:1)美国以外的扩张，公司拓展了加拿大和澳大利亚市场；2)随着国内自主品牌或OEM业务的发展，公司可以在国内独立招募经销商，也可以直接在网上销售，可以为设备完善、生活在欧洲的公司提供OEM服务。

从财务的角度来看，公司的资产回报率很高，主要是因为公司的固定资产周转率已经达到了11，而作为电床代工厂的奇胜科技在上市融资之前也有这么高的固定资产周转率。同时，公司的应付款周转天数比竞争对手长。

从估值来看，公司与奇胜科技不相上下，22年PE估值17倍，略高于奇胜科技。估值上没有特别的优势，主要看22年业绩是否会超预期，公司可以作为出口链的备选标的。