泡泡玛特(9992.HK)：IP是一切的核心，多维度布局是长期价值增长的关键

自从扎克伯格宣布脸书改名为Meta后，元宇宙的概念就一直在兴起。不仅相关概念股屡创新高，越来越多的行业巨头入场。

虽然超宇宙的未来被想象得非常美好，但目前还处于发展初期，各大企业都在探索超宇宙的未来方向。目前IP影像作为目前最成熟的方向之一，也是进入元宇宙的第一步，或者说是最有可能的突破点。

从这个角度来看，IP塑造能力强，能够在虚实结合领域发力的企业，将最有可能在元宇宙新阶段受益。拥有众多IP且备受年轻人追捧的POP MART可能是核心受益者。

进入超宇宙的第一步

可以说，虚拟形象和虚拟IP已经成为进入元宇宙的第一步。回顾过去IP的诞生，“造星”1.0时代，一部电视剧的火，春晚小品的精彩表演，让很多人一夜之间家喻户晓。2.0时代，综艺+流量造就了一批当红明星。在现在的3.0时代，IP崛起的方式越来越多样，IP的形式也越来越多样。有抖音爆火的，也有集可爱外观、情感表达、收藏价值于一体的玩偶。

3.0时代，IP的诞生更加系统化，从创作到上线，再到运营和后期维护，早已走完产业化路线。其中，成功打造了MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA、TheMonsters等多个头部IP的POP MART无疑是IP运营者中的佼佼者。

此外，经典IP生命周期长，新IP增长快，是POP MART IP运营优势的直观体现。经典的IPMOLLY和DIMOO，自推出以来，成熟后一直保持稳定的利润收入。新IP收入的快速增长完美体现了POP MART在IP运营上的优势。

比如skull panda 2020年营收3907万元，而其2021H1营收已经增长到1.8亿元，占POP MART IP营收的12%，营收体量接近MOLLY和DIMOO兔宝宝在2020H1的收入只有109万元，但在2021H1迅速增长到1亿元，占IP收入的6%。

图表1: POP MART有自己的IP构成。

这样的表现得益于POP MART在IP运营上的一系列布局和优势。目前公司的PDC已经成为自有IP的重点，随着+PDC双轮驱动的收购，自有IP正在快速扩张。PDC设计师团队的壮大带来了新的IP，但同时对外部设计师的吸引力也越来越大，这是保证其未来稳定、优质的IP输出的关键。

为了让IP在虚拟化的方向上走得更远，POP MART早已开始了产业布局。公司2: 10投资动画，动画制作和内容制作实力领先。POP MART强大的IP运营实力和两项已被证实的内容制作能力，或许是其在元宇宙时代加速成长的关键。

下一个天堂赛道黑马？

如果说IP是进入超宇宙的第一步，那么基于它的主题公园可能会成为连接物理世界和虚拟世界的桥梁。POP MART作为IP运营的龙头，开始布局线下乐园，这也是其IP衍生运营的一个新方向。

中国的游乐园轨道现在正在经历快速增长。据艾媒咨询统计，到2021年底，中国主题公园市场规模约为4263.1亿元，比2017年的2229.8亿元几乎翻了一倍，未来5年有望保持近18%的年复合增长率。

巨大的市场、高速的增长和差异化的需求为新玩家提供了抢占先机的机会。随着IP创作方式的更新换代，如今的IP运营不再像传统IP那样依赖故事背景。无论是凌娜贝、莫莉、迪穆、SKULLPANDA，没有故事的支撑，也收获了庞大的粉丝群。

原因是在节奏更快的时代，人们的情感共鸣更直接。内容不是把IP作为乐园的必要条件，粉丝认可才是关键。到2021年第三季度，POP MART全渠道注册会员已经达到1800万。目前，POP MART在天猫、JD.COM、Tik Tok、微博、小红书等平台拥有超过1025万粉丝，粉丝粘度较高。新系列发布后，他们的销量在第一个月或第二个月达到顶峰。

此外，与三丽鸥、万代相比，POP MART的IP储备更加丰富，具有持续输出的创造力。公开数据显示，POP MART已运营90多个IP，庞大的IP矩阵为园区后续运营奠定了基础。

此外，不可忽视的是，POP MART作为一个天堂有着得天独厚的优势——线下基因。以潮流集合店起家的POP MART，经过11年的发展，积累了丰富的线下运营管理经验。无论是盲盒还是天堂，底层都是IP。正如其在盲盒中以IP变现形式的成功运营，其十余年积累的线下经验，是其未来在天堂突围的保障。

同时，POP MART主导产业的衍生开发能力是其乐园盈利能力的保障。自今年MEGA产品线成功以来，我们已经能够看到公司在产品规模扩张方面的空间和能力。不到一年的时间，MEGA已经成为盲盒之后的第二条主产品线。据广发证券估算，美加可能贡献5-1亿元收入。此外，POP MART还拥有开发热门IP周边衍生品和其他时尚玩具品类的成熟经验和能力。

因此，与目前大多数公园以门票收入为主的盈利模式不同，POP MART未来在公园的收入将更加多元化，其差异化竞争力将凭借出色的衍生品开发能力逐步体现。

图表2: POP MART迪士尼商店

一个IP被认可的关键是“陪伴”。无论是迪士尼的米老鼠还是POP MART的莫莉，我们之所以认识他们，是因为我们生命中的某个时刻有他们的陪伴。记忆赋予它们价值，它们承载着我们的情感。因此，不同形式、不同维度的陪伴成为了ip后续运营的关键。

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对于一个IP公司来说，完善的商业框架是其健康运营的基石。POP MART作为一家以IP设计和运营为驱动的公司，拥有庞大的IP矩阵和强大的IP运营能力，公司IP的价值可以通过天堂、超宇宙等不同形式再次扩大。

盲盒只是目前IP运营形式中的成功路径之一，并非唯一途径。后续在现实和现实两方面的发展机会才是提升公司长期价值的关键。

本文来自葛龙会。