啤酒行业上游麦芽生产企业粤海永顺泰集团股份有限公司(以下简称“永顺泰”)日前召开首次会议，拟在深交所主板上市。
永顺泰虽然通过了发审委的审核，但仍面临诸多待解难题:业绩不尽如人意，毛利率下滑；过度依赖大客户；存在内部控制问题，导致与其子公司存在同业竞争。
从产业角度来看，目前我国麦芽行业呈现“两强和区域小公司并存”的竞争格局。由于进口大麦的价格优势，麦芽产能逐渐向龙头企业和沿海港口城市集中。麦芽行业作为上游行业，其成长空间受啤酒行业整体发展影响较大。业内人士认为，麦芽行业是一个规模经济。没有一定的规模，企业很难生存。啤酒行业的高度市场集中度决定了麦芽行业将向集中化过渡。
IPO会议
据官网和证监会永顺泰介绍，他们已于今年7月底通过发审委审核，计划在深交所主板上市。本次IPO，永顺泰拟募集资金9.3亿元，用于“广麦四期扩建项目”和“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”。
官网显示，永顺泰于1987年开始创业，总部位于广州。主要从事麦芽的研发、生产和销售。产品以基础大麦芽为主，兼顾特种麦芽等多种产品，其中大麦芽销售收入约占主营业务收入的95%。生产基地位于广东、浙江、江苏、山东、河北沿海港口。目前拥有11条生产线，总产能85万吨，居中国第一、世界第五。
麦芽是啤酒生产的主要原料，一般由大麦制成，也有少量小麦或其他谷物。大麦发芽后产生的酶可以将自身的淀粉转化为可发酵的糖，从酵母转化为酒精，然后通过其他过程制成啤酒。可以说，麦芽对啤酒在色泽、香气、酒体、平衡感、押韵等方面都有影响。
永顺泰在招股书中披露，与国内各大啤酒集团建立了长期合作关系，与百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒厂商合作超过10年。嘉士伯和青岛啤酒均向新京报记者证实，永顺泰确实是其麦芽供应商，但不是唯一供应商。
招股书显示，2019年，永顺泰国内市场份额达到25%。同时也是中国最大的麦芽出口企业，产品远销东南亚、日本、韩国等国家和地区。2020年，永顺泰麦芽出口规模是中国麦芽出口规模的46%。
过度依赖大客户
永顺泰虽然在市场份额上表现不错，但近几年的表现并不理想，毛利率在下降。
招股书显示，2018年至2020年和2021年上半年，永顺泰分别实现营收24.32亿元、29.38亿元、28.26亿元和14.85亿元；净利润分别为1.61亿元、1.44亿元、1.35亿元和1.28亿元。2019年至2020年，净利润分别下降10.56%和625%。
同期永顺泰毛利率分别为18.44%、15.85%、9.93%、14.3%，呈下降趋势。永顺泰解释称，毛利率下降主要受增值税税率变动和原材料价格上涨影响。
原材料价格方面，2018年至2020年，公司产品原材料成本占主营业务成本的比例分别为82.45%、83.63%和82.23%。其中，大麦原料价格波动对公司经营成本影响较大。
招股书信息显示，永顺泰的主要产品是大麦芽。2018年至2020年及2021年上半年，其大麦芽收入分别为22.25亿元、27.48亿元、26.17亿元和13.3亿元，分别占总收入的94.08%、96.45%、96.74%和96.16%。永顺泰生产大麦芽所用的大麦原料主要依赖进口，收购价格受国际大麦市场价格波动影响较大。招股书信息显示，2018年至2020年，永顺泰大麦原料采购价格分别为1687.53元/吨、1956.51元/吨、1773.62元/吨。
永顺泰在招股书中也提到，由于麦芽是啤酒制造的主要原料，目前行业的增长空间主要受啤酒行业整体发展的影响。如果未来啤酒消费量下降，行业竞争加剧，可能导致公司现有主营产品收入和毛利率下降，对经营业绩产生不利影响。
除了毛利率下降，永顺泰还存在过度依赖大客户的问题。招股书显示，2018年，永顺泰前五大客户分别为百威英博、燕京啤酒、华润啤酒、鸿泉国际、珠江啤酒；2019年，嘉士伯取代珠江啤酒跻身前五大客户名单；2020年，前五大客户为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、鸿泉国际。
2018年至2020年及2021年上半年，前五大客户销售额占全年营业收入的比重分别为59.70%、65.39%、69.71%和69.94%。永顺泰表示，若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，将对公司产生不利影响。
同业竞争的问题依然存在。
据了解，永顺泰前身为广东粤海永顺泰麦芽有限公司(简称永顺泰有限公司)。2017年，广东粤海控股集团有限公司(以下简称“粤海控股”)为整合下属麦芽生产经营资产，设立永顺泰有限公司。随后，2018年，其麦芽经营主体通过股权转让、协议转让等方式纳入永顺泰有限公司，其中广州麦芽转让给永顺泰广州，宁波麦芽转让给永顺泰宁波。其中，宝应麦芽因历史问题未被纳入永顺泰，一直独立从事麦芽生产。
2020年，永顺泰将其广东永顺泰特种麦芽有限公司迁至宝应，更名为粤海永顺泰(宝应)麦芽有限公司(简称“永顺泰宝应”)，并将其作为当地新的经营主体投资建设新工厂。所以永顺泰和宝应麦芽存在同业竞争。
为解决同业竞争问题，2020年永顺泰和宝盈麦芽签订托管协议，在永顺泰宝麦芽投产前，宝盈麦芽委托永顺泰管理。同年5月，永顺泰宝应、永顺泰与宝应县人民政府、宝应县安义镇人民政府签订四方协议，约定募投项目“年产13万吨中高档啤酒麦芽”投产后，宝应麦芽停止经营，永顺泰继承其原宝应地区的市场，解决了宝应麦芽与永顺泰的同业竞争问题。
招股书信息显示，“年产13万吨中高档啤酒麦芽”项目是本次IPO募资的主要目的之一，目前仍处于募资阶段。这也意味着，在项目投产前，永顺泰的同业竞争将继续存在。
行业向集中化过渡
招股书显示，从区域分布来看，我国麦芽制造企业分为两类。一类位于沿海地区，主要集中在江苏、广东、河北、山东、辽宁等啤酒消费发达地区。这些地区靠近港口，便于运输和使用进口大麦原料。另一种位于内陆地区，靠近大麦种植区，主要集中在甘肃、河南、新疆和内蒙古。这类麦芽生产企业以国产大麦为主要原料。
近年来，由于国产大麦原料在竞争中处于劣势，生产上越来越多地使用进口大麦，产能逐渐向港口附近地区集中。招股书信息显示，麦芽行业内陆产能由2014年的177万吨下降至2019年的55万吨，产量也由2014年的111.5万吨下降至2019年的25万吨。沿海地区从2014年的319.5万吨增加到2019年的418万吨，总体呈上升趋势。而且在我国2020年以后的麦芽产能扩张计划中，都是位于沿海地区如广东、广西、江苏、湖北等水运便利的地区。
永顺泰在招股书中提到，目前中国麦芽行业呈现“两强鼎立，区域性小公司并存”的竞争格局。永顺泰、中粮麦芽作为龙头企业，产能超过60万吨；大连星泽、海悦麦芽、江苏农垦、辛雷麦芽等产能在10-40万吨的企业为第二梯队；其他都是地区产能在10万吨以下的小厂家。
整体来看，我国麦芽行业处于产能过剩状态。中小型麦芽厂由于原料供应不及时，设备落后，规模小，面临着激烈的竞争。这几年经常出现产量不足或者停产的情况。而永顺泰、中粮麦芽、大连星泽、海悦麦芽等龙头企业基本每年都能实现满产。招股书信息显示，2016年至2019年，行业前五大生产商的麦芽产量占比均超过60%。
啤酒营销专家方刚认为，麦芽行业的主要服务对象是集中度越来越高的啤酒行业，五大啤酒巨头的市场份额已经超过90%，必然导致某一家公司的啤酒企业占比过高。因此，必然会影响麦芽行业向集中化过渡，啤酒集中化完成后，麦芽行业也将集中化。由于啤酒市场集中度高，市场有限，小麦芽厂将难以经营。大麦成本上涨也会给小麦芽厂的经营带来困难。“麦芽行业本来就是规模经济。没有一定的规模，企业很难生存。”
方刚还提醒，麦芽企业应顺应啤酒高端化趋势，提供一些高端、优质、有特色的麦芽产品，使供应链从单一品种逐步过渡到多元化布局。
为了解上市具体事宜及进一步规划，新京报记者于8月20日至8月25日多次致电永顺泰官网，截至发稿未接通。
校对刘军