中山化工IPO：招股书自爆筹资短板

6月3日，证监会网站公示了浙江中山化工集团股份有限公司(以下简称“中山化工”)首次公开发行股票并上市招股说明书。这标志着成立20年的中山化工终于走上了IPO上市之路。

申报材料显示，若中山化工股票发行成功，扣除发行费用后，3.02亿元用于“年产3万吨中山科技(生态)农业环保药剂建设项目”，8，000万元用于补充流动资金。中山化工表示，目前其融资渠道较为单一，主要依靠银行贷款、银行承兑汇票和留存利润来弥补流动资金。由于营运资金缺口加大，公司急需募集资金弥补营运资金缺口。

上市融资的短板？

公开资料显示，中山化工成立于1998年，主要从事选择性除草剂的研发、生产和销售。其主导产品为莠去津、莠灭净、灭草松和甲基磺草酮。中国农药工业协会发布的统计数据显示，2013年至2015年，中山化工的莠去津、莠灭净等三嗪类产品生产规模和市场销量连续三年位居全国同行业第一。

2015年4月，浙江省湖州市政府发文，研究解决企业股改上市过程中的重大问题。当时中山化工等48家企业被列为“上市后备企业”。

在政府和企业的共同努力下，中山化工终于在今年5月25日正式向中国证监会递交了首次公开发行股票的招股说明书，迈出了上市的第一步。

招股书显示，截至2015年12月31日，中山化工应收账款账面余额3.7亿元，存货账面余额1.6亿元，合计5.3亿元，占用大量资金，应付账款账面余额1.6亿元，形成较大的营运资金缺口。

《中国经营报》记者了解到，2015年中山化工母公司资产负债率为53.23%，而行业平均水平仅为26.51%，同行业广信和利民的数字分别仅为20.15%和32.87%。中山化工解释称，广信和利民于2015年上市，能够通过股权融资获得大量流动资金，而中山化工主要以银行贷款为主要融资手段，负债较高。

中山化工表示，现在处于快速发展期，资金需求比较旺盛。目前中山化工的融资渠道比较单一，主要靠银行贷款、银行承兑汇票和留存利润来弥补流动资金。其生产经营和发展所需资金也主要依靠应付账款、应付票据等商业信用手段和银行贷款，给其经营带来一定的债务短期风险。中山化工表示，“由于营运资金缺口增大，公司急需通过本次募集资金弥补营运资金缺口，以扩大业务规模，改善资本结构，提高盈利能力。”

“农药行业是典型的资金密集型行业，资金需求量大。”一位业内人士告诉记者，一旦中山化工成功上市，将为其开辟新的融资渠道，及时弥补其营运资金缺口。

但中山化工董事会秘书杨华春对本次IPO的具体事宜一直守口如瓶。“一切以招股说明书为准，”杨华春在电话中告诉记者，但没有发表过多评论。“这个(IPO)太早了，马拉松还在初级阶段。”

优势产品可能被替代。

根据中山化工做出的风险提示，存在大额应收账款无法收回的风险。记者获悉，2013年至2015年，中山化工应收账款账面价值分别为2.41亿元、2.38亿元和3.58亿元，占营业收入的比例分别为21.53%、22.92%和32.79%。

中山化工在招股书中表示，2015年末应收账款余额较2014年末增加较多，主要是公司当年第四季度收入增加较多，导致报告期末应收账款余额较大。此外，考虑到公司的平均付款期限为3个月左右，3个月以内的应收账款大多在合同约定的信用期限内，故公司未对3个月以内的应收账款计提坏账准备。

中山化工认为，由于公司大部分客户为农药领域的国际跨国公司，还款情况良好，坏账发生的可能性较小，公司应收账款质量良好。数据显示，截至2015年末，中山化工大部分应收账款余额仍处于信用期，账龄小于一年的应收账款余额占比96.81%。

尽管如此，中山化工仍在招股书中表示，“未来，如果客户所在国家的政治经济形势发生重大变化，选择性除草剂的市场需求发生不利变化，客户为消化上年库存而减少采购量，或客户采购量因季节性原因发生重大变化，公司未能采取有效措施稳定老客户， 不断开发新兴市场客户，有效拓展和延伸现有产品线，那么公司部分大客户的销售收入将出现大幅波动，导致公司经营业绩大幅下滑，甚至导致公司颜面扫地。

此外，中山化工的除草剂产品仍存在被替代的风险。记者了解到，中山化工的传统主导产品是三嗪类除草剂。2013年至2015年，仅莠去津、莠灭净、扑草净的销售收入就分别占其主营收入的67.68%、67.63%、60.92%。

上述业内人士告诉记者，莠去津是农药植保领域的传统品种，早在1957年就由先正达研发出来。该产品曾经占据除草剂的主流市场，后来被草甘膦等产品取代。但由于后者严重的产能扩张，在草甘膦企业陷入亏损后，莠去津产品市场才得以稳定。

中山化工在风险提示中称:“如果除草剂新品种以更高效、环境相容性更好的优势在市场上迅速推广，或者公众对公司主要产品的认识发生不利变化，则公司主要产品将面临被替代的风险。届时，公司主营业务将面临重大调整，公司经营业绩也将发生重大不利变化。”