“面板一哥”BOE A(000725。SZ)10月7日发布2021年前三季度业绩预告:今年前三季度净利润同比增长7倍左右，第三季度净利润增长4倍左右。按照公司的解释，业绩大幅上涨有三个原因。根据公司发布的今年中报，归属于上市公司股东的净利润同比增长约10倍。此外，10月7日，公司还公布了回购进展。
但得益于业绩大幅增长和公司回购的多重利好，公司股价持续下跌，自4月高点至今下跌约30%。本文从公司的行业、财务等基本面，来看公司的潜力如何。
业绩同比大幅增长
10月7日，公司披露2021年前三季度业绩预告。公告显示，公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为19，862，020，020元，同比增长702%-710%，其中第三季度归属于上市公司股东的净利润为7，100，000 -730，000元。
性能大幅提升有三个原因:
1.2021年前三季度，与去年同期相比，半导体显示行业整体景气度更高，公司主流液晶应用市场份额进一步提升，公司经营业绩较去年同期大幅提升。
2.上半年，由于需求持续旺盛，驱动IC等原材料短缺，供应持续紧张，IT、电视等各类产品价格均有不同程度上涨。
3.2021年前三季度，公司显示业务、传感器及解决方案业务、MLED业务、智慧系统创新业务、智慧医疗业务均实现快速发展。未来，公司将继续优化产品结构，继续推进物联网转型进程。
第三季度业绩增速下滑
虽然前三季度净利润同比增长约7倍，但相比今年上半年10倍的增速(据笔者:今年中报显示公司净利润同比增长约10倍)，BOE A三季度受电视产品价格下跌影响，业绩增长出现下滑迹象。单季净利润同比仅增长4倍左右(见上图)。
BOE公司是半导体显示行业的全球领导者。Sigmaintell数据显示，2021年上半年，BOE A在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域的显示器出货量继续占据全球第一。柔性显示市场份额继续保持中国第一、全球第二。
针对三季度增速下滑，公司也给出了解释:上半年在双轮驱动下，IT、电视等多种产品价格出现不同程度上涨；但进入第三季度后，受航运拥堵和物流成本上升影响，下游客户意愿减弱，电视产品价格出现结构性调整；得益于更好的需求和供给集中度，IT产品价格保持稳定。
据咨询机构统计，8月份电视面板价格已下降10%-15%；WitsView数据显示，9月以来小尺寸液晶面板价格降幅最大，32英寸液晶面板价格降幅达24.3%，其他大尺寸液晶面板价格降幅也接近10%。
回购有利于加持。
在第三季度业绩预告发布当日(10月7日)，公司公告了股份回购进展情况:截至2021年9月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份，累计回购a股数量为90，807，000股，占公司a股股份的0.242%，占公司总股本的0.236%。这次回购是最高的。
但业绩增长和回购的双重利好，依然没有支撑公司股价上涨。不仅没涨，最近BOE A的股价走势还持续低迷。三季度以来，公司股价进入震荡下行模式，目前股价较4月份7.53元/股的短期高点下跌约30%，市值跌破2000亿元。
为什么祝福很好，股价却不涨？在这个业绩大增、宣布回购的时候，股票还能“抄底”吗？
小组循环:成败的关键
如前所述，BOE A是国内面板行业的佼佼者，其显示屏出货量在五大应用领域均占据全球第一。根据该公司今年8月31日的投资者交流会，目前，BOE的半导体显示面板占全球份额的28%，居世界第一。
面板行业呈现明显的周期性特征。随着新增产能和供求关系的变化，每隔12-24个月就会出现一个价格波峰和波谷。自2019年三季度见底以来，面板行业经历了近两年的一轮上涨行情。作为面板龙头，BOE A也受益于此轮热潮。
BOE A的中报信息显示，2021年上半年，公司实现综合毛利率31.26%，同比上升15.49个百分点，净利润率15.32%，同比上升15.12个百分点，超越2017年前期景气高峰，毛利率27.73%，净利润率10.30%，创历史新高。
长期来看，根据国联证券的分析，目前面板行业处于高度景气状态，面板价格自2020年6月开始持续上涨。该机构分析:
1.需求方面，显示面板在下游应用广泛，电视需求占比77%，手机、车载显示器、笔记本电脑、显示器等应用场景不断增加。大屏幕的趋势和有机发光二极管/MiniLED/MicroLED技术的创新将推动面板更换的需求。2020年总需求将达到2.27亿平方米，未来五年CAGR有望达到3%。
2.供应方面，随着日韩产能逐步退出，预计到2021年底，大陆面板产能占比将达到67%。短期来看，上游玻璃基板和驱动IC依然短缺，需求端受出货等短期因素影响会有所波动，预测未来价格将进入稳定周期。该机构预测，2022年全球面板行业总市场规模将超过4000亿。
但今年第三季度以来，大尺寸面板价格下跌，此轮面板景气周期短期趋势可能并不好。
据群智咨询分析，2021年第三季度，全球LCDTV面板市场供需环境发生明显变化，面板价格进入下行通道。该组织从需求和供给两方面解释了上述观点:
1.在需求端，诸多因素影响了品牌厂商继续奉行保守的采购策略:(1)终端需求增长势头有限；(2)物流成本和效率影响渠道库存水位的提高；(3)经营压力持续影响品牌需求。
2.在供给端，面板厂通过“规模化”、“控产减投”等方式主动调整产能，但供给调整的程度弱于需求变化的速度。2021年9月，LCDTV面板价格保持大幅下降趋势；预计“双11”促销备货旺季将刺激部分需求释放，小尺寸价格跌幅有望收窄，大尺寸仍维持较大跌幅。
面板行业的起伏也体现在股价上。对此，有投资者在8月31日的公司投资者交流会上直言:公司如何判断未来的价格走势，是否会像以前一样回到周期底部，面板周期减弱的结论是否仍然成立？(作者按:本问题请参考8月31日公司投资者关系活动记录第十六题。)
公司表示，仍维持面板周期走弱的判断。目前电视市场价格下降，实际上也有纠正前期价格过快上涨的因素。公司不希望行业价格上涨或下跌过快，而是希望保持相对稳定。同时，公司认为，一个行业的健康有序发展，不在于来自市场的产品价格的持续上涨，而在于相对稳定的市场环境、供求关系、上下游产业链的协调。面对市场降价压力，公司将通过精细化管理和优化产品设计，提高内部运营效率和产品竞争力。
此外，BOE A还表示，通过公司的努力，面板市场目前已经从周期上呈现增长趋势，增长应该通过技术升级和产品结构优化来实现，而不是同质化竞争。
笔者查询WIND数据发现，自2014年以来，显示器件业务一直是公司主营收入的主要部分，占比很大(下栏蓝色部分)。
可见，显示面板对公司业绩起着决定性的作用，在正面效应上可以说明公司专注于主营业务，而负面效应则是业绩受面板周期性变化影响较大，一旦进入周期性低迷，公司利润可能会受到较大影响。不过，根据公司在8月31日投资者交流会中的表述，公司已经尽力平滑业绩，减少行业周期对业绩的影响。
管理层如何看待股价表现不佳？
对于股价的持续下跌，BOE A董事长陈燕顺表示，管理层认为公司目前的股价不能反映公司的真实价值，后续将适时加强宣传和投资者沟通，逐步提升公司在资本市场的表现。期望通过经营努力为投资者提供满意的市场回报和资本价值。
事实上，BOE A的股价在资本市场上一直大起大落，口碑也不太好。甚至有投资者在投资者交流会上质疑公司是否存在利益输送行为(见下图，问题见公司8月31日投资者关系活动记录第114题)。
至于股价的波动，根据前面的分析，笔者认为还是与面板周期的景气度有关。公司一路发展到现在很不容易。经过20多年的发展，如今市场份额已居世界第一。我们看到公司的营业收入从2012年开始每年都有大幅增长。从生产线产能和技术水平来看，公司也在稳步扩张，但ROE有波动(下图蓝色曲线)，始终无法做到大势所趋。这可能与公司不断扩张，面板周期繁荣有关。
为什么公司股价被低估？管理层给出的理由如下:
1.BOE从事的是国家战略性新兴产业。BOE的发展对于国家完善半导体显示生态链从无到有，从弱到强有目共睹。
2. BOE is currently in the forefront of the global semiconductor display industry in terms of production capacity, market share, product and process technology capabilities, innovation capabilities, management capabilities and profitability. BOE is proud of its impressive achievements in the field of semiconductor display in the past 28 years.
3. BOE began to transform into the field of Internet of Things in 2016. Based on semiconductor display and sensing technology, it integrates technologies such as Internet of Things, artificial intelligence and big data to provide related products and services for the Internet of Things market segment. At present, BOE is in a leading position in many Internet of Things segments such as smart car display system, smart retail system, smart financial system, industrial Internet of Things, and smart medical workers.
For the future performance expectation, Guolian Securities said: It is expected that the long-term high and small fluctuations in panel prices will bring about a significant improvement in profitability, the ROE will increase to 13-17% in the next three years, and the performance CAGR will be greater than 15% in 2021-2023. The investment perspective will change from cycle to value/growth quadrant, and from PB to PE system. The agency recommends active allocation and gives a "buy" rating. The following table is the latest financial data predicted by this institution for reference.
It is worth mentioning that in the first half of this year, the concentration of BOE A's equity declined. By the end of the first half of this year, the total number of shareholders was 1.448 million, an increase of 436,000 compared with the end of last year, with an increase of 43%.
资金方面，BOE A近五日主力资金呈现净流出，累计净流出22.69亿元，其中前一交易日主力资金净流出1.88亿元，尾盘净流出7507.33万元。
融资融券数据显示，该股9月30日余额为111.57亿元，其中融资余额为104.16亿元，近五日融资总余额减少5.17亿元，降幅为4.73%。
北向资本动态显示，深股通持股13.34亿股，占流通股比例为3.98%。在过去的五天里，其持股量增加了6542.55万股，涨幅为5.16%。
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