境外业务“拖后腿”，顾家家居毛利率一路下滑

顾家家居公布的业绩显示，2021年上半年，公司营收80.16亿元，同比增长64.89%；归属于上市公司股东的净利润7.72亿元，同比增长34.15%；基本每股收益1.23元，同比增长28.13%；经营活动产生的现金流量净额约为4.29亿元，同比增长50.96%。

今年上半年，公司营业成本达到57.04亿元，同比增长81.83%，增速明显超过营收增速，也是主营业务数据增长最快的部分。

顾佳家居将成本增加归因于广告、仓储和租赁费用增加以及新收入标准后相关运费的会计调整。但即使扣除以营业成本计算的3.47亿元运费，成本增速仍超过70%，领先于营收增速。

从业务分类来看，家具制造仍然是顾家家居的营收核心。上半年实现营收73.32亿元，同比增长66.09%，占总营收的91%以上。信息技术服务收入为4.22亿元，同比增长68%。

从产品分类来看，沙发依然是主力产品，营收达到41.17亿元，同比增长70.51%。不仅家具制造的收入占56%以上，而且占总收入的一半。

此外，床位收入13.92亿元，同比增长54.24%；集成产品收入13.9亿元，同比增长60.44%；定制家居营收2.93亿元，同比增长118.34%；红木家具收入0.52亿元，同比增长14.1%。

虽然各品类收入都有明显增长，但值得注意的是，除红木家具外，所有品类、行业、地区的毛利率都在下降。

其中，按地区分类，国内业务毛利率为33.79%，较上年下降近7个百分点，但仍好于海外业务毛利率水平——海外业务毛利率为19.41%，已降至20%以下。

中报显示，截至期末，顾家家居销售毛利率为28.31%，同比下降6.72%。虽然从2016年到2020年，公司的毛利率从去年年底的40%下降到35.21%，但今年下降到30%以下，还是第一次。

2018年，顾家家居先后收购海外软装和RBM 100%股权，随后又收购意大利最大的家具上市公司Natuzzi的中国上海Tuzi公司51%股权。随后，泉州喜宝、优先家居、卡尔文家居、班尔奇等6家公司相继被收购，总耗资约15.3亿元。

从M&A公司的角度来看，Natuz、Calvin Home和Banerjee主要专注于国内市场，其主要业务最终在欧洲。优先家主要销往英国，泉州喜宝主要床垫和乳胶枕通过马来西亚工厂出口欧美。

此外，2020年初，顾家家居计划耗资5亿元在越南建设年产50万件标准家具的生产基地，作为公司海外战略的重要组成部分。受疫情影响，去年年底终于投入建设。

而一系列的并购、投资建设可以看出，顾家居重视海外市场，选择在越南投资建厂，也是考虑到近年来屡屡发生的贸易争端。

但2018年前后的大手笔收购和2020年初的计划投资都没有想到，随着疫情的蔓延，尤其是海外疫情的缓慢缓解，海外本土市场受到了严重的打击。与此同时，从去年到今年，对越南等国进口床垫的反倾销税调查已经正面终裁。

顾家驹在中报中也提到，未来国际贸易摩擦的不确定性将影响公司软装出口业务，降低风险的主要途径是升级外贸供应链体系，与客服共担风险。

但即便如此，海外市场本身的复苏程度以及M&A公司在海外的销售业绩也未必尽如人意。

比较明显的案例是，顾家家居收购喜宝家居时对实际控制人的业绩承诺，2019-2021年实现营收10亿元、11亿元、12亿元，合计33亿元；净利润分别为5500万元、6500万元、7500万元。

从前两年的业绩来看，公司2019年利润为6400万元，达到相应目标，但营收仅为8.06亿元。去年，受疫情等因素影响，喜宝家居不仅营收亏损，净利润也亏损了295.48万元。

今年是业绩承诺周期的最后一年。中报显示，今年上半年，喜宝家居营收4.25亿元，净利润2258.5万元。也就是说，到成熟期中期，营收和净利润只实现了业绩承诺的30%左右的目标。

可以看出，虽然顾家家居的营收仍在大步向前，但利润率的下滑已经相当明显，早些年的大投入、大并购的隐忧已经显现。同时，如何解决逐渐暴露出来的隐患，将是顾家家居亟待解决的问题。